重磅利好传闻曝光 黑马股3月20日

　　传闻：桑德环境14年报点评 业务拓展顺利,固废处置地位进一步巩固

　　报告关键要素:桑德环境近4年复合增长率高达 45%,14年业绩更是取得了63%的高增长。公司不断探索固废领域新业务,14年成功拓展了环卫一体化、家电拆解等业务,公司还在餐费、土壤修复、污泥处置等领域积极探索,在项目模式上,积极探索PPP等多种合作模式。公司目前在手订单及在建项目较多,未来成长性有较高基础和保障,给予公司“买入”投资评级。

　　事件:公司公布了2014年年报。2014年度,桑德环境公司实现营业收入43.74亿元,较上年同期增长62.99%;实现营业利润9.26亿元,较上年同期增长38.08%;实现净利润7.95亿元,归属于母公司所有者的净利润8.04亿元,分别较上年同期增长35.07%、37.28%。公司拟每 10股派发红利1.0元(含税)。

　　点评:

　　1、公司业绩取得63%高速增长,主要源于固废相关业务大幅增长。固废业务的快速增长仍是驱动业绩高成长的主要动力。受益于原有项目进入施工高峰期及新项目增加,公司市政施工业务收入31.07 亿元,同比增长53.94%,毛利率35.12%,增加0.8个百分点。固体废物处理业务收入4.04 亿元,同比增长较快,但毛利率仅5.7%。污水及供水业务相对较为平稳,毛利率33.46%,下滑约3.9个百分点。

　　2、综合毛利率稳定在35%水平,未来有望保持稳定。公司业绩构成进一步分散化,新增的环卫业务毛利率低于平均毛利率,但占比最大的主要业务市政施工依旧稳定的较高毛利率,根据公司在手订单和在建工程情况,市政施工仍将是公司15年的主要业绩构成,其综合毛利率有望保持稳定。公司净利率水平因为三费率增加而降低了3.76%,三费中的管理费用和财务费用增加较多。

　　3、环保行业15年有望因政策落实大发展,公司业务转型符合行业发展趋势,值得期待。15年将是环保的发展之年,新环保法将实施,《关于推行环境污染第三方治理的意见》等与环境污染治理相关文件的陆续出台,预示着“谁污染、谁治理”的思路已向“谁污染、谁付费”的全新模式转变。十八届四中全会也明确提出要大力创新融资方式,积极推广政府与社会资本合作(PPP)模式,可以预见将PPP模式引入固废处理、污水处理以及与环境保护相关公共设施服务领域,将实现环境保护投融资体制创新发展的新局面。这些政策落地将有望促进环保行业15年取得大发展。公司根据自己资源优势,积极战略转型。公司正在构建固废、水务、环卫以及再生资源四大业务平台战略,倡导智慧环卫。公司继续巩固其固废领域的优势,探索拓展入环卫一体化领域,并取得了3亿元左右环卫清运项目年合约。公司在再生资源领域的家电拆解业务布局雏形初现,成为再生资源领域有实力的参与者。

　　4、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为6336.73百万元和9036.70百万元,归属母公司股东净利润为1095.86 百万元和1547.72百万元,每股收益分别为1.30元和1.84元。2015年3月16日股价(28.72元)对应的市盈率分别为21.49倍和 15.21倍。公司在固废领域处于龙头地位,且业务不断扩展,成长性可期,我们维持公司“买入”投资评级。

　　5、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。