重磅利好传闻泄密 6股或冲涨停附股

　　国元证券(000728)2014年报点评：信用业务后来居上，国企改革有看点

　　事件描述

　　3 月16 日公司发布2014 年报，上半年公司实现营收和归属净利润分别为35亿元和13.7 亿元，分别同比增长76%和106%，每股收益0.7 元。点评如下。

　　事件评论

　　公司 2014 年业绩实现高增长，主要由于自营投资、信用业务的高增长。2014 年公司实现营收和归属净利润分别为35 亿元和13.7 亿元，分别同比增长76%和106%，归属综合收益20.2 亿元，同比增长122%，主要为可供出售金融资产的公允价值变动损益。

　　盈利结构优化，经纪占比大幅下降，信用和投行业务占比维持较高水平，公司杠杆仍具备提升空间。经纪业务的营收占比由2013 年的44%下滑至33%，投行业务营收占比则由3%提升至7%，同比增长3.38 倍，同时公司自营业务同比增长149%，信用业务占比维持在20%。需要注意的是，公司的权益乘数仅为3 倍，低于同类券商，表明未来负债融资仍具备较高空间。

　　公司信用业务尤其是股票质押回购业务爆发式增长，且显着优于同类券商。截止12 月末，公司两融余额和股票质押回购参考市值分别 达到97亿元和157 亿元，同比多倍高增长，其中股票质押回购业务的市场份额高达2.4%,高于西南、方正等同类券商。相应地，公司两融和买入返售金融资产利息收入分别同比增长124%和251%，两者合计9.39 亿元。

　　公司自有资金的规模和收益率均有提升，且信托投资占比较高。2014 年全年公司的自有资金投资收益率为8.3%，投资收益率从2011 年起稳步提升，而从配置方向上，公司的信托投资占比18%，高于其他券商的该方面的配置，这将维持公司较高的投资收益率水平。

　　整体而言，公司实现106%的高增长，归因于信用业务和投行的高增长，同时营收结构进一步优化，经纪占比下降至33%。公司信用业务后来居上，规模合计接近150 亿元，自有资金配置特色明显，信托配置达到18%，以此稳步提升公司投资收益率。其次，由于资本消耗型业务发展迅速，公司今年补充资本需求强烈，而目前公司权益乘数仅为3 倍，未来加杠杆空间巨大。按趋势，预计集团国企改革将包括引入战投、股权激励等举措，这将显着提升公司的经营效率和市场估值。4、2015 年和2016 年公司的EPS 为1.03 元和1.44 元，对应PE 分别为32 倍和23 倍，维持推荐！