潜力黑马私募传闻 7股且买且大赚

　　首次覆盖众信旅游给予推荐评级，目标价185 元。中国出境游行业持续享受高速增长，众信旅游已成为中国出境游龙头，树立起领先的规模和品质优势。我们看好公司通过快速的兼并收购策略、全产业链布局带来的长期成长。

　　出境游迎来发展的黄金年代，受益旅游电商大发展。中国正迎来出境游市场的爆发增长阶段，旅行社强大的产品开发能力，填补了客户与资源之间的信息不对称，是行业增长的直接受益者。另外，下游途牛、携程等旅游电商平台的大发展，极大加速了对旅游产品的需求，下游渠道的快速扩张有利于旅游产品开发商众信的规模持续扩大。

　　众信的核心竞争优势在于：

　　出境游龙头：树立显着规模门槛。众信已成为中国百强旅行社中排名第一的民营旅行社和出境游行业的第一大产品开发商。公司占据了中国出境游行业~4%的市场份额，在欧洲长线游中占据~17%的份额。同时，公司持续利用资本市场平台进行外延扩张，实现跨越式发展。

　　领先的资源整合和产品开发能力。出境游产品涉及产业链环节众多，设计难度大。凭借长期的行业积淀、领先的游客规模和上游的资源收购，众信积累了对机票、地接、景区等上游资源的把控壁垒。同时，优质的管理水平使得众信拥有领先的旅游产品开发能力，游客满意度在95%以上。

　　费用管控严格。众信拥有更为灵活的激励制度和更严格的费用控制能力，期间费用率相较国旅、青旅低2-3 个百分点。

　　长期目标市值：159-238 亿元。我们预计众信的市场份额能够持续提升，长期达到10-15%的市占率。在2600 亿元的出境游市场中，龙头公司有机会达到159-238 亿元的市值空间。

　　财务预测

　　预计公司2015/2016 年收入分别增长95%/30%至82.3 亿和106.7 亿元，净利润同比增长75%和28%至1.9 亿和2.4 亿元(扣除竹园利润增速为29%和28%)，对应每股收益3.2 和4.1 元。首次覆盖众信旅游，给予推荐评级，目标价185 元，对应16 年市盈率45x 和1x 的市销率。

　　风险

　　自然灾害及疾病爆发影响旅游出行。

　　其他机构评级

　　国海证券：众信旅游增持评级

　　业绩平稳增长。公司2014 年营收和净利润同比分别增长40.3%和24.3%，增速高于上半年的37.3%和15.5%增速水平。显示公司下半年增速加快。业绩增长主要源于公司积极开发旅游新产品、多口岸出发地产品，进行线上线下多种方式的营销推广，加大产品的促销力度等因素。营收增速大于净利增速，我们分析认为，可能主要源于线上和线下产品营销力度加大、股权激励费用摊销等因素。

　　公司未来将在内生增长和外延并购上继续前行。2014 年，公司在新品推广和资本运作方面运作频繁。新产品方面，公司于2014 年5月发布了高端旅游定制品牌—“奇迹旅行”；产业链中游拓展，公司9 月通过发行股份的方式收购了竹园国旅70%股权；线上客户端方面，公司12 月参股悠哉旅游网15%股权，并为其提供4 年期不超过6000 万元的委托贷款；长远战略角度，公司参与Club Med 的战略收购；此外，公司还注资控股北京乾坤运通商务公司开展货币兑换业务。系列收购和投资有助于加速公司未来对上下游产业链的打通进程。2015 年公司仍将延续原来的经营战略，而面对激烈竞争，我们预计其在外延并购方面的力度和速度不会减弱。

　　出境游快速增长为公司带来重要机遇。过去5 年，我国居民出境游的复合增长率达20%。至2014 年，我国出境人次首次突破1 亿大关，达1.17 亿人次，同比增19.2%。未来随着我国居民消费水平提升，对高端出境游的需求将进一步提升。出境游产品占公司营收80%以上比重，公司将直接受益于行业快速发展。

　　投资建议与盈利预测：看好公司未来在内生增长和外延并购上的空间，建议重点关注出境游快速增长和外延拓展带给公司的发展机会。暂不考虑竹园国旅收购业绩影响，预计公司2015 年和2016 年EPS分别为2.45 和3.3 元，对应的PE 分别为57 和43 倍。考虑公司估值较高，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：突发事件和自然灾害影响；新收购项目不达预期(国海证券)