3月11日深圳红岭私募内部资料精研独家

　　◆个股内线透视（03月11日）

　　宋都股份（600077）点评报告：再融资增强公司实力 业绩弹性较大

　　关注1：2015 年进入结算高峰，业绩弹性较大

　　公司前三季销售面积4.1 万方，我们预计2014 全年公司将实现签约销售金额大约在30 亿元上下。公司作为中等规模房地产开发企业，业绩受主要房地产项目竣工交付数量和时间的影响较大，预计2014 年能够实现竣工结算的项目仅印象西湖和东郡国际，且这两个项目毛利率偏低，导致2014 年业绩大幅下滑，但随着公司多个楼盘2015 年进入竣工结算期，我们预计2015 年业绩将得到明显改善。

　　关注2：公司项目所在城市房地产市场回暖

　　公司项目主要集中在杭州，此外，有少量项目分布在合肥、南京。杭州住宅成交面积同比增速从去年8 月以来开始转正，南京住宅成交 面积同比增速从去年11 月以来转正，合肥住宅市场去年一直较为景气。我们认为，随着降息等政策的出台、2016 年G20 峰会落户杭州，公司项目销售情况有保障。

　　关注3：完成定向增发增强公司实力

　　公司去年12 月底完成了非公开发行股票，合计发行2.5 亿股，募集资金11.8 亿元，投入南京南郡国际和杭州东郡国际三期项目。非公开发行股票的顺利完成增强了公司盈利能力，优化了资本结构。

　　关注4：多元化发展拓展公司盈利点

　　公司2012 年开始尝试多元化发展，分别投资1020 万元和660 万元收购了北京应天阳光太阳能技术有限公司51%股权和杭州楼视传媒有限公司33%股权。我们认为，公司仍然有可能在多元化发展的道路上继续尝试，为公司探索新的盈利增长点。

　　结论：

　　公司是杭州地区的区域性房地产开发企业，2014 年由于进入结算期项目较少导致业绩预计大幅下滑，随着杭州楼市回暖、公司多个项目陆续进入结算期，我们预计公司2015 年业绩将明显改善。去年底顺利完成非公开发行，资本结构得到进一步优化。公司2012 年开始尝试多元化发展，为公司探索新的盈利增长点。我们预计公司2014、2015 年净利润分别是0.82 亿元和3.81 亿元，eps 分别为0.06 元和0.29 元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

　　海能达：海外市场重大突破，王者风范显现

　　海能达 002583 通信及通信设备

　　投资要点

　　事件：

　　公司发布中标公告：公司全资德国子公司HMF收到荷兰安全与司法部的预中标通知电子邮件，预中标荷兰公共安全应急服务更新C2000通信系统基础设施项目的Part1部分，金额约为9,000万欧元（折合人民币约6.16亿元）。

　　点评：

　　中标荷兰专网，海外市场标志性突破，王者风范开始显现

　　公司全资子公司中标荷兰公共安全应急服务更新C2000通信系统基础设施项目的Part1部分，提供Tetra标准的专业无线通信系统产品（包括硬件和软件），并提供售后服务，我们点评如下：

　　1）该项目是公司成立以来最大的项目，具有标志性意义，是公司多年以来积极耕耘海外市场的丰硕成果，是技术和市场实力的双重体现，我们认为，公司过去在研发和销售上的大规模投入，将逐步收到成效，在未来的市场发展中获得重大回报。

　　2）该项目是德国子公司过去年收入的2倍，也是德国子公司收购整合后取得的最重大突破，标志着整合取得了良好的效应，未来将加速发展。

　　3）该项目是公司在欧洲公共安全市场的重大突 破，之前公司主要市场为发展中国家的公共安全市场和发达国家的工商业市场，这一突破确立了公司在全球高端公共安全市场的主要参与者地位，王者风范显现。

　　4）项目金额约6.16亿/占14年收入32%,将对公司收入产生重要贡献。

　　国内PDT规模启动&国外DMR/TETRA持续快速成长，见证专网“华为”成长之路

　　展望未来，国内PDT公安专网正规模启动，国外工商业市场快速打开，公司面临巨大成长机遇，我们认为公司类似专网06-07年“华为”，目前处于“圈地”阶段后期，短期激进市场策略导致利润较低，但未来空间广阔，且同样费用刚性，收入增长带动的利润增长弹性非常大，未来业绩将持续高增长。

　　公司将笃定前行，前程锦绣，国内&国外业务有望全面开花：

　　1）国内方面，PDT公安专网正大规模启动，公司作为行业龙头，行业唯一拥有大规模PDT组网经验的厂商，将充分受益，这推动公司营收继续快速增长， 规模效应也将推动公司业绩更快增长。同时，公司与德国子公司PMR的整合效应逐步体现，通过中标智利地铁项目，良好的示范效应将推动公司在深圳地铁及其他地铁领域获得更多的突破。

　　2）海外方面，公司对渠道不断加强深度和广度铺设，加强销售激励政策，同时，公司产品通过《速度与激情6》等电影及其他方式进行宣传，品牌知名度和影响力不断提升，德国子公司PMR的整合效应也开始显现，本次中标荷兰公共安全重大项目是一个重大突破，未来有望继续快速发展，因此，公司的 DMR/TETRA产品未来有望获得持续快速增长。

　　专网通信领域，政治因素的影响很显着，大国及其政治联盟都培养了自己的供应商，国和政治同盟需要培养自己的技术供应商，美国培养了Motorola、欧洲培养了EADS,日本培养了建伍，中国及发展中国家需要自己的供应商。

　　因此，我们判断，作为PDT总体组长单位的海能达将最有可能成为中国自己的主要供应商，将突破行业格局，成为全球市场上继Motorola和EADS 之后的第三大供应商。全球第一大专网厂商摩托罗拉解决方案（MSI.N）的市值为1000亿人民币，市场份额50%,海能达作为中国及第三世界专网的供应商，假设市场份额占到10%,市值可参考200亿，成长空间巨大。

　　此外，公司通过收购天海电子和南京宙达通信进入军用通信专网领域，宙达通信为国内间接为军方提供专网通信研发和技术服务的企业，曾参与制定军用数字集群标准，收购完成后可结合公司孙公司新元电子的全军品资质直接向军方提供产品及服务，并提升公司的技术研发实力，为将来分享国防信息化/军用专网规模建设做好充分准备，长期成长空间打开。

　　我们坚定看好公司的中长期成长，目前处于铺市场，逐步收获阶段，一旦市场拐点来临，行业爆发，公司收入快速增长，将带动利润以更大的弹性高速增长。

　　盈利预测：短期看，盈利利空已经彻底释放，费用对利润的压制未来将不断缓解，而国内公安专网正逐步启动，公司作为行业龙头，业内唯一拥有PDT规模组网经验的厂商，前期的重大投入将获得巨大回报，海外也在高速承载；长期看，公司在国内PDT行业专网、国外DMR/TETRA业务、军事专网等领域均有可持续增长空间。因此我们持续看好公司的快速发展，一旦拐点来临，15年起规模效益将明显体现，我们预计14-16年EPS为：0.07元、0.42元、 0.72元，重申“增持”评级。

　　风险提示：费用大幅增长、PDT进展低于预期、海外市场拓张缓慢

　　三泰控股（002312）研涉足互联网金融，打造智能速递平台

　　原有主营业务分化： 三泰控股的主营业务主要分为两类，即金融自助设备和金融外包服务，其中金融自助设备又可以分为金融自助业务、金融安防业务。其中公司的金融服务外包业务収展迅速，但是毛利较低；而公司的金融自助设备毛利较高，但是近年来的收入增速明显下降。

　　社区综合服务平台： 目前三泰控股在社区综合服务平台主要有两个子产品“速递易”和“金惠家”。 “速递易”即智能速递箱，三泰控股的速递易业务目前尚处于跑马圈地阶段，公司目前的収展非常快。截至 2015 年 3 月仹，公司智能速递箱的落地城市为 36 个；同时快件投递数量已经累计超迤 1 亿件。未来公司的智 能速递箱可以和社区金融、社区商业等多个板块结合。公司在北京、成都以及山东的 5 个城市开设了“金惠家”社区便民服务店，为社区居民提供智能化的金融便民、健康便民和生活便民等社区服务。

　　金融领域： 公司拟收购烟台伟岸 100%的股权，同时拟以自有资金 1 亿元参与幵购基金。烟台伟岸旗下主要有“金保盟”和“爱意汽车网”两个平台，其中“金保盟”主要从亊保险产品的互联网推广，“爱意汽车网” 提供汽车报价、 汽车图片、 汽车视频、 汽车价栺及车型信息，每日更新最新汽车新闻和报价。 2013 年烟台伟岸的净利润为 3893 万元， 2014 年的净利润为 5665万元，同时交易对手斱承诺 2015-2017 年烟台伟岸的扣非净利润不低于5050 万元， 6050 万元和 7250 万元。公司收购烟台伟岸有利于分享互联网保险市场增长的红利，同时有利于公司业务的线上线下合作。而参与幵购基金，有利于公司的外延扩张。

　　投资建议： 在不考虑公司各项业务之间协同效应的情况下，三泰控股的市值估计为 224 亿元。考虑到公司 2012 年即推出了智能速递箱业务，因此若只考虑互联网金融板块对于公司的增值，则公司有接近翻倍的空间。

　　风险提示： 互联网保险市场不及预期；收购不及预期；公司业务协同不及预期等风险。