深圳红岭私募博弈内线03.11

　　宋都股份（600077）点评报告：再融资增强公司实力 业绩弹性较大

　　关注1：2015 年进入结算高峰，业绩弹性较大

　　公司前三季销售面积4.1 万方，我们预计2014 全年公司将实现签约销售金额大约在30 亿元上下。公司作为中等规模房地产开发企业，业绩受主要房地产项目竣工交付数量和时间的影响较大，预计2014 年能够实现竣工结算的项目仅印象西湖和东郡国际，且这两个项目毛利率偏低，导致2014 年业绩大幅下滑，但随着公司多个楼盘2015 年进入竣工结算期，我们预计2015 年业绩将得到明显改善。

　　关注2：公司项目所在城市房地产市场回暖

　　公司项目主要集中在杭州，此外，有少量项目分布在合肥、南京。杭州住宅成交面积同比增速从去年8 月以来开始转正，南京住宅成交 面积同比增速从去年11 月以来转正，合肥住宅市场去年一直较为景气。我们认为，随着降息等政策的出台、2016 年G20 峰会落户杭州，公司项目销售情况有保障。

　　关注3：完成定向增发增强公司实力

　　公司去年12 月底完成了非公开发行股票，合计发行2.5 亿股，募集资金11.8 亿元，投入南京南郡国际和杭州东郡国际三期项目。非公开发行股票的顺利完成增强了公司盈利能力，优化了资本结构。

　　关注4：多元化发展拓展公司盈利点

　　公司2012 年开始尝试多元化发展，分别投资1020 万元和660 万元收购了北京应天阳光太阳能技术有限公司51%股权和杭州楼视传媒有限公司33%股权。我们认为，公司仍然有可能在多元化发展的道路上继续尝试，为公司探索新的盈利增长点。

　　结论：

　　公司是杭州地区的区域性房地产开发企业，2014 年由于进入结算期项目较少导致业绩预计大幅下滑，随着杭州楼市回暖、公司多个项目陆续进入结算期，我们预计公司2015 年业绩将明显改善。去年底顺利完成非公开发行，资本结构得到进一步优化。公司2012 年开始尝试多元化发展，为公司探索新的盈利增长点。我们预计公司2014、2015 年净利润分别是0.82 亿元和3.81 亿元，eps 分别为0.06 元和0.29 元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。