私募内线剖析六彪股机密 3.9

　　用友网络:生态型企业雏形已现,五年十倍市值可期

　　2015 年的政府工作报告将“互联网+”战略提升至国家层面,并将全力支持初创型小微企业的发展。我们认为,互联网下一个渗透重心将是企业级市场,对于全面布局企业互联网战略的用友网络来说,无疑将是极大利好。

　　事件评论

　　随着“互联网+”被提升至国家战略、并载入2015 政府工作报告,全产业的互联网化正式踏步开来,而企业是产业的基本元素,只有前者实现了互联网模式下 的产品创新、商业模式变革、管理升级,后者的全面互联网化才得以达成。

　　我们认为,用友亲历企业信息化路径27 年,是A 股最懂企业需求痛点的公司,并全面具备客户、牌照、资金、风控等闭环要素,最有可能成为中国千万量级企业互联网生态圈的缔造者。用友面临着千载难逢的时代机遇已无需论证,公司最早提出企业互联网概念,并以“开放为本、融合为纲”的思路全力推行:

　　1、开放,用友搭建UAP、CSP 开放云平台以多方借力,其合作伙伴从过去的分签、分销、咨询、集成等渠道商,扩容至银行、保险、互联网公司、电信运营商、第三方ISV 等,正张罗着一场多元业态总动员的盛会;

　　2、融合,“软件+互联网服务+互联网金融”并驾齐驱,软件将是互联网服务的“端”,互联网服务成为金融服务的客户和数据入口,三驾马车高度融合、平滑跳转。其中,高端软件国产化、及与互联网平台打通后的端化,将为软件注入全新动力;互联网服务以SMAC 元素的产品服务于存量200 万线下客户、及每月数万递增的线上客户,是客户量及数据的绝佳入口;互联网金融作为最重要的变现手段,友金所P2P+第三方支付+U保理/信贷/理财等多渠道兑现企业客户的金融价值。

　　“产品型企业→平台型企业→生态型企业”是用友转型路径,5-10 年后最有望成为深耕企业互联网市场的万亿巨头。而眼下2015 年,我们将其市值测算分割为三块:1、软件,用友业绩保底为20%,考虑到互联网业务仍处投入期,按25%的软件增速、30 倍估值测算,对应市值237 亿;2、互联网服务,参考salesforce500 万付费客户、市值430 亿美元,单客户市值约5 万元,2015 年用友可囤积80 万线上客户,对应市值400 亿;3、互联网金融,我们按照15%的客户融资比例,单客户50 万额度,参考友金所约4%净利率,给予30 倍估值,则对应市值80 万*15%*50 万*4%*30=720 亿,即2015 年总市值理论上可达千亿,后续客户价值的估算可按2016 年200 万、2019 年1000 万依此类推。

　　近期股价回调即是买入良机,继续强烈建议在用友价值重估前战略性布局!