2.02私募内幕传闻泄密

　　山西汾酒:四季度收入和利润改善显著

　　山西汾酒 600809 食品饮料行业

　　事件

　　山西汾酒发布业绩预告:公司2014年实现归属于上市公司股东的净利润同比减少55%-65%,大约4.32-3.36亿元,EPS为0.39-0.5元。相比前三季度,业绩下滑幅度有所收窄。

　　简评

　　去库存基本完成,四季度收入改善显著

　　去年在政治和经济的双重压力下,终端动销不畅,加上渠道库存堆积,中高端产品出现了大幅下滑。根据近期草根调研,汾酒基本完成去库存。公司从去年二季度开始实施控货,截止年底省内库存仅剩3亿元左右,省外最大的市场北京库存大约8000千万, 都处于相对合理的状态。我们预计2014年全年收入超过40亿元,同比下降34%,较前三季度下滑幅度收窄。主要由于四季度库存压力减轻,终端动销逐步恢复,尤其是老白汾系列需求好转,预计Q4收入有望超过10亿元,同比有望实现30%增长。

　　全年利润下滑幅度收窄,但Q4仍有可能亏损

　　根据公告,测算Q4净利润为-0.62-0.34亿元。由于公司历来Q4承担大比例的费用分摊,我们预计单四季度仍有可能亏损。2015年公司目标保持稳定,重在亢实基础和团队建设。今年1季度计划完成全年任务的40%,收入有望持续增长,利润也会逐季好转。

　　盈利预测与估值: 我们认为汾酒业绩底部就在2014年,汾酒最差的时间已经过去,汾酒主流产品的消费氛围和市场基础都还在,公司恢复起来会比较容易。目前公司产品结构重心转向100-300元大众消费区域,新品加盟和老品优化壮大汾酒的腰部力量。

　　公司高管战略调整方向明确,实施措施量体裁衣,后续中层和销售人员的执行力有待观察。

　　2015年业绩必将触底反弹,但新品培育、人员磨合和治理机制改善需要时间,2016年将是汾酒业绩的爆发年。我们预测2014-2016年收入增速为-34%、12%、27.5%,净利润增速-62%、26%和56%,EPS分别为0.42元、0.53元和0.82元。目前汾酒股价21.45元,对应2015年市盈率为40倍,相对在白酒板块偏高,但我们认为汾酒是兼具国企改革和业绩弹性的战略品种,市值上升空间较大,维持“增持”评级,目标价26 元。