中国宏观调控“求稳”与“谋变”

　　新政府宏调政策取向选择大体包含“求稳”与“谋变”两层目标。“求稳”即运用短期宏调工具，培育2012年底出现的经济增速企稳与温和回升势头。“谋变”则要通过加快宏观金融改革，更好发挥汇率、利率等价格杠杆作用，建立完善适应开放大国成长需要的宏调体制。

　　日前公布的一季度宏观数据，为观察目前宏观经济形势和分析下一步宏调政策和改革提供了最新信息。重要数据指标走势分化，提示宏观经济欲稳而未稳。依据对目前宏观经济走势原因分析，短期宏调政策以适度微调、继续观察为宜，一动不如一静。考察总结十年宏调实践经验教训，现行过于侧重非价格手段的宽泛化宏调体制亟待改革，宏调体制改革需系统设计和重点突破。

　　经过2010年下半年以来减速调整，宏观经济去年第四季度呈现企稳回升动向。日前公布的一季度宏观数据，则呈现出短期较为发散走势和复杂局面。若干基本数据显示宏观经济仍处于企稳区间，并提示下一步经济温和回升的有利条件。另外一些指标则表现出与早先温和回升预期不一致的动向。

　　有利于经济企稳与温和回升有利条件主要体现在以下几方面。一是7.7%增长率仍高于政府GDP增长率下限。二是投资仍然处于20%上下不低水平。三是一季度CPI涨幅控制在2.4%较低水平。四是企业利润以去年低位增长为基础，出现到17.2%的恢复性较快增长%。五是广义货币维持15.7%较快增长速度，广义流动性增速更高。六是城市劳动市场“求人倍率”上升到1.1，显示劳动市场失业压力并未增加。

　　另外一些指标与早先温和回升预期有所不同。9.5%工业生产增速偏低，电力消费2.9%增速则与预期偏离较大，消费增速12.6%也偏低，GDP增长率比朗润预测值低0.45个百分点。然而一季度三个月房价增长率都超过两位数，1-2月增速达到19%高位，2月份CPI增速达到3.2%较高水平。可见宏观经济短期仍面临下行压力，并且资产价格和CPI通胀压力并未消除。

　　如何解读目前宏观形势“乱花渐欲迷人眼”特点？对部分指标比预期走低大体可从短期和周期两个角度理解。从短期性根源看，除了闰年因素导致可能不到0.1个百分点走低，中央八项规定限制公款高端消费等因素外，财政支出年末相对增速下降可能是一季度经济增速偏低的原因之一。依据宋国青教授初步测算结果，2012年财政预算支出增长14.1%，到7月份累计支出同比增长23.4%。在没有追加预算情况下，4季度不得不较大程度压缩支出。12月财政赤字与当月季调后财政收入的比例在2003-2012年10年均值为2.17倍，然而2012年为1.16倍，差了近九成。年末相对支出减少规模应在万亿元上下。

　　从周期性原因看，消化上一轮货币与经济超常扩张影响因素仍在发酵。部分政府地方平台杠杆率偏高仍在消化，传统行业(如钢贸)与新兴行业(如光伏)调整仍在发酵与进行。银监会3月底8号文规范商业银行理财业务投资运作，从一个侧面显示上一轮过度杠杆化仍在调整中。不同领域过度扩张遗留问题各有特点，然而调整过程难免会不同程度影响经济正常运行和增长。调整过程一定程度导致金融活动被债务“借新还旧”所吸收，对目前货币金融指标与实体经济指标短期偏离具有解释作用。

　　上述两方面因素中，短期因素大体是一次性的，时过境迁后会趋于消失。就此而言，后手经济增长有望温和回升，与稳增长目标具有一致性。超常扩张调整制约增长效应则具有周期性甚至阶段性，化解这方面影响需要多长时期其实难以准确预判，需持续观察和动态评估。依据上述理解，短期宏调政策可采取一动不如一静方针：即保持早先稳增长政策态势，在货币和财政政策领域适度微调，同时继续观察宏观经济走势，待形势更趋明朗后再统筹考虑应对策略。