信贷扩张与经济背离凸显 货币政策陷入两难

　　3月份新增信贷和广义货币(M2)超预期增长，显示金融体系货币供应量维持较高水平，但是，从经济增长数据来看，当前复苏却比较缓慢，与金融数据存在明显的背离迹象。从一季度和3月份数据来看，外贸数据和消费数据惨淡，投资拉动仍是主要的稳增长手段，制造业低迷与固定资产投资增长形成明显的反差，由此引发货币或没有充分流入实体经济的担忧。在力促经济升级的背景下，如何在稳增长与调结构之间实现平衡，政策面陷入两难困局。

　　根据央行公布数据，3月份人民币贷款增加1.06万亿元，环比多增4400亿元，一季度人民币贷款增加2.76万亿元，同比多增2949亿元。3月份是传统的市场旺季，社会融资需求将会相应增加，2012年3月份新增信贷也超过了1万亿。但是从多项经济增长数据来看，却并没有出现相对应的增长。

　　国家能源局14日发布的数据显示，3月份全社会用电量同比增长2%，1至3月累计同比增长4.3%。尽管由于春节因素消失，3月份用电量增速由负转正，但仍创下自2009年6月份以来46个月的次低，1至3月累计同比增速也较1至2月继续放缓。

　　3月份制造业采购经理PMI仅为50.9，同比增长0.8%，而2012年3月份PMI为53.1，同比增长达2.1%，由此可见，制造业复苏缓慢。全国规模以上工业增加值也证明了这一点，该数据今年一季度同比增长9.5%，增速比上年同期回落2.1个百分点，增速比上年全年回落0.5个百分点。从以上数据来看，信贷激增与实体经济走势存在明显的背离。

　　信贷数据激增，而经济数据平淡，再次引发市场对于资金是否流入实体经济的质疑，这决定着当前政策调控的方向和力度。

　　2013年一季度GDP同比增长7.7%，增速比上季度回落0.2个百分点，2012年一至四季度，中国GDP同比分别增长8.1%、7.6%、7.4%、7.9%。信贷数据来看，一季度社会融资规模为6.16万亿元，比上年同期多2.27万亿元。其中，人民币贷款占同期社会融资规模的44.7%，同比低18.6个百分点，有观点认为这在一定程度上显示社会融资多元化。但是从房贷数据来看，季度住户贷款增加9751亿元，占贷款增加总量2.76万亿元的35.3%，与信贷数据增长同比，这或说明在社会总融资中，有明显流入房地产市场的迹象。

　　从上述发电量和制造业的数据来看，企业的融资需求并不强劲；同时，银监会近期展开对理财产品的清理，也引发市场对货币隐藏在“影子银行”的担忧。

　　稳增长、调结构、防通胀是当前经济的三大任务，面临新的发展形势，政策调控将如何在这三者之间来平衡，实现经济的健康发展，是市场关注的焦点。

　　从信贷数据来看，一季度新增贷款为2.76万亿元，如果按照3:3:2:2 的投放节奏来看，全年的信贷投放规模将略超9万亿，全年信贷增速为14.6%。从“稳中求进”的政策基调考虑，货币投放急刹车的可能性较小，但是如果物价水平快速反弹或者未来金融系统安全考虑，央行有可能收紧货币。从当前来看，3月CPI超预期回落，暂时缓解了通胀预期升温的担忧，而实体经济复苏缓慢，则要求货币政策和财政政策都必须保持稳健和相对宽松的格局。

　　当然，政策调控并非一层不变，而将会根据经济的走势来作出相应的调整。毕竟，由于一季度的信贷的超预期投放以及人民币升值带来的外资流入压力，都会给后期的物价形势带来不确定性，因此，货币政策继续放宽的可能较小，维持中性是当前市场的普遍判断。

　　相对于稳增长和防通胀来说，打造中国经济升级版的任务更加艰巨。国务院总理李克强近日主持召开新一届政府首次经济形势专家和企业负责人座谈会时指出，把握宏观政策，既要站稳脚跟，更要着眼升级。我国经济发展正处在“爬坡过坎”的关键阶段，必须远近结合，在有效应对好短期问题、保持经济合理增长速度的同时，更加注重提高发展的质量和效益，把力气更多地放在推动经济转型升级上来，放到扩大就业和增加居民收入上来。

　　从新一届政府所传递的信号来看，促进产业结构调整，力促经济转型升级的目标是坚定，当然，稳定增长“站稳脚跟”是前提。这意味着在保持经济平稳发展的前提下，必须排除困难促进中国经济增长方式的转变，而这个过程必定要经历阵痛期。在资本市场也充分反映了这一点，短期行情充满的变数和艰难，但中长期来看，不应该失去信心。

　　A股市场近期持续下跌，沪指跌破年线，实体经济复苏缓慢使得市场预期谨慎，而黄金等金属期货市场持续暴跌令A股市场雪上加霜。黄金的暴跌暗藏着货币战争的脉络，人民币国际化加速推进，自然也将成为国际市场暗战的触发点。知名经济趋势研究专家时寒冰在微博上说，国际资金打压黄金是为了更好地掠夺资源，目前的市场犹如一场看不见血的战争，兵不血刃却又鲜血淋淋。暴跌背后，却是有人在悄悄接货囤积，等待制造下一次操纵市场牟取暴利的机会。黄金市场如此，A股市场也是一样。