经济数据现“后四万亿”阴影

　　预计GDP增速回落至7.6-7.7%，首季数据重现“后四万亿”阴影

　　根据发电和部分重要工业品产量高频数据，工业增加值3月将进一步回落至约9.6%，考虑1-2月为9.9%，预计一季度工业增加值平均增速将由上一个季度的10.0%回落到9.8%，由此拉低GDP增速近0.1个百分点，再考虑三公消费整治正在发挥巨大影响，与第三产业服务活动形成配合的社消总额1-2月数据奇差，一季度第三产业GDP增速下滑态势也较确定。由此，我们预计2013年首季GDP为7.6-7.7%，较2012年第四季7.9%回落0.2-0.3%个百分点，也与市场前期8.1%的预期相去甚远。

　　由于频率不高，GDP数据对资本市场的影响一般不高，但我们认为这次不同：

　　首先，1-2月经济数据比较混乱，发电、工业、社消、进口较差，而出口、投资数据较好，1-2月数据发布后，经济运行方向似乎尚存商议的余地，但首季GDP数据的出台，将与3月发电低迷、周期行业复工迟缓等草根调研情况一起，使得负面数据更具主导性，市场对1-2月出口与投资数据水分的怀疑将加重，经济反弹延续的预期将打破。

　　其次，首季经济数据将促使资本市场重新思考中国经济所处的周期阶段，市场将发现：1、目前的经济阶段恐非12Q4经济反弹后的延续，而仍继续走在12Q1以后“四万亿工程密集完工、四万亿诱导产能密集达产”的阴影之中；2、12Q4经济增速的反弹可能仅是上述大周期调整中的小扰动，而非一个新周期的开始；3、12Q3的7.4%增速失去底部意义，“后四万亿”消化期，经济增长底限支撑在哪重新变得模糊不清；4、而除增长后继乏力的问题之外，目前脆弱的通胀预期、高耸的房屋价格无疑与前期的刺激政策有千丝万缕的联系；5、由此，增长、通胀、房价三大后遗症状就构成了一个强大的客观约束，始终制约着换届带来的积极主观意愿。

　　3月预测中值更新为9.6%，一季度GDP增速回落至7.6%-7.7%

　　高频镜像数据显示，今年春节后复工情况不甚理想，预计3月工业增加值同比继续回落至9.6%，较1-2月9.9%的累计同比增速继续缩窄0.3个百分点。

　　其中，粗钢方面，按中钢协数据口径，3月粗钢日产约207.7万吨，较1-2月平均196.2吨日产环比增长5.9%，但由于去年3月粗钢产量基数较大，日产高达190.2万吨(较当年1-2月平均日产环比增12.9%)，因此该口径下，今年3月粗钢日产同比仅增8.8%，根据统计局口径与中钢协口径数据关系，预计3月统计局口径粗钢日产同比增6.5%，较1-2月累计同比缩窄4.1个百分点；

　　原煤方面，山西商品煤日产12年11、12月同比分别为-1.3、-2.7%，13年1-2月累计同比为7.2%，3月当月同比降至-1.2%，预计是受矿难影响，山西地方煤矿大量复产推迟，预计3月全国原煤产量同比为-2.2%；

　　水泥方面，今年3月水泥需求旺季不旺，库容比一直处于70%以上，库存高企将对产量造成负面影响，预计3月水泥产量环比与历史环比均值相当，同比增7.7%，较1-2月累计同比缩窄3.1个百分点；

　　3月起农忙季节到来，成品油需求量上升，由于2月底成品油价上调，而3月原油价格不断走低，因此3月原油加工成本不断降低但产品价格却维持高位，预计3月原油加工量较往年增加更多。预计3月原油加工量同比增4.3%，较1-2月累计同比扩大1.3个百分点；

　　有色金属库存目前仍然高企，同时3月初有色金属价格跌幅扩大，而后仍持续下跌，预计这将对3月有色金属产量产生负面影响，预计3月有色金属产量同比增10.7%，较1-2月累计同比缩窄2.8个百分点。

　　综合1-3月情况，我们预计一季度工业增加值增速将回落至9.8%。

　　去年四季度中国GDP增长7.9%，对应同期工业增加值10.0%；而今年一季度工业增加值增速约为9.8%。工业增加值即工业GDP，所占总GDP权重约40%，仅工业一项已拉低总GDP增长约0.1个百分点，即假设第一、三产业维持去年四季度增速，中国2013年一季度GDP已然低至7.8%。

　　在工业放缓的背景下，第一、三产业大概率同步放缓而一同拉低GDP增长，再考虑今年初以来三公消费整治问题，三产增速预计也将回落，由此，考虑全体三次产业之后，预计一季度中国GDP增速将低至约7.6%-7.7%。