3月PMI升至50.9% 低于预期

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心4月1日发布，3月份中国制造业采购经理指数为50.9%，较上月上升0.8个百分点，连续6个月保持在50%以上。

　　虽然3月份P M I创11个月新高，但低于52%的市场预期。有机构分析认为，3月份P M I回升主要因为春节效应导致2月份数据偏低。而分项指标看，需求仍然偏弱，制造业整体走势延续开年以来的疲弱态势，预示整体经济复苏较为脆弱。

　　数据

　　指数低于市场预期

　　3月份除个别指数外，PM I的主要分项指数均现回升。其中，新订单指数为52.3%，比上月上升2.2个百分点；生产指数为52.7%，比上月上升1 .5个百分点；原材料库存指数为47.5%，比上月下降2个百分点；购进价格指数为50.6%，比上月下降4.9个百分点 ；产成品库存指数为50.2%，比上月上升3.6个百分点。

　　美银美林大中华区首席经济学家陆挺对《经济参考报》记者表示，3月份PM I回升主要受益于出口回升带动新订单和生产这两个分项指数的回升。国务院发展研究中心研究员张立群分析认为，3月份PM I指数上升，改变了1至2月持续小幅回落态势，预示未来经济总体走稳。从市场需求方面看，投资与出口增速有所加快，与新订单指数、新出口订单指数提高相吻合。受订单增加的支持，预计企业开工率将有所提高。当前投资、出口增长都包含一些不确定因素，一季度包含春节影响，数据波动偏大。从目前数据看，经济运行大体平稳，对未来变化还需密切监测。

　　同日发布的3月份汇丰PM I录得51.6，比2月份提高了1.2。汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌认为，中国经济复苏正在持续，主要得益于国内需求状况的逐步改善。而投入价格的小幅回落表明当前需求的复苏仍然十分温和，且通胀压力有所缓解。同时，鉴于持续的外部不利因素，决策者应该保持相对宽松的政策基调。

　　然而市场对这一数据反映偏于悲观。良运期货称，在3月份中旬，市场对于3月份PM I的预期值是52%，可以说终值明显不及预期，这就导致了近日天胶价格的小幅下行。申银万国高级分析师孟祥娟认为，2005年以来，今年3月份是PM I环比1至2月份均值回升幅度最弱的一年，显示3月份经济在回暖，但是相比往年旺季偏淡。

　　春节效应的消失被认为是3月份PM I回升的主要原因。联讯证券宏观及固定收益高级分析师杨为敩分析说，从PM I序列本身的季节性来看，在春节当月低迷之后，第二个月数据反弹为大概率事件。从历史研究显示，3月份比2月份的均值高出3个百分点，今年3月份仅有0.8个百分点的反弹，整体数据偏负面。

　　高盛高华中国宏观经济学家宋宇表示，季节效应和假期效应可能是PM I反弹的原因。PM I自2005年有数据以来每年3月份都出现反弹，虽然近年来其季节性因素可能因统计部门对其进行调整而有所下降，但季节效应有可能并未完全消失。

　　态势

　　制造业延续疲弱

　　从PM I的主要分项指数看，情况也不尽乐观。刘利刚说，PM I在3月份的反弹主要是因为2月份的PM I受到了春节效应的明显影响。尽管PM I各主要分项指数都出现了明显的反弹，但与过去几年PM I在3月份的表现相比，反弹力度明显偏低。整个第一季度的P M I平均值仅为50.5%，表明尽管整体经济增长势头处于平稳态势，但仍存在较强的不确定性。与此同时，购进价格出现了4.6个百分点的大幅下滑，原材料库存也出现了2个百分点的下滑，这意味着中国厂商的补库存力度仍然较弱。

　　陆挺表示，3月份原材料库存指数为47.5%，2月份为49.5%，连续2个月位于临界点以下，表明制造业原材料库存量大幅减少，即便是产成品库存的增长也没有带动企业的原材料库存增长。这一方面是受到不断下降的大宗商品价格影响，另一方面也表明企业对需求增长的持续性信心不足。近日广东、北京、上海、重庆等地相继公布“国五条”调控政策的地方版本。这将对于建材等相关制造业的生产带来负面影响。另外，随着环保标准趋严，高污染的工业企业生产活动可能会受到管制，也对PM I产生了向下的拉力。

　　中国物流信息中心报告显示，从今年前三个月的PM I情况来看，前两个月受一些特殊性因素影响，主要指数有所回落，但3月份PM I回升，显示一季度经济总体运行态势良好。但是也必须看到，当前主要指数的回升具有季节性，回升幅度弱于历史同期，后期走势仍需密切观察。值得关注的是，制造业产成品库存指数改变了持续8个月50%以下低位运行局面，再次回升到50%以上，反映出当前供需虽然均现回升迹象，但需求回升仍须加强。从当前企业反馈的情况来看，主要集中在成本上涨等经营质量与效益方面，生产方式与经营模式的创新升级越来越受到关注。

　　结合此前公布数据，机构判断制造业仍在延续年初以来的疲弱走势。工信部工业经济研究中心高级研究员文彩霞对《经济参考报》记者说“从工业企业利润长期变动趋势来看，其增长动力仍然不足。一是城镇化刺激投资带来的增长短期还不能显现，政策对于投资增长的控制趋于严格。二是工业企业抗通胀能力较低，大宗商品价格指数变动过于频繁可能会影响企业生产状况，在输入型通胀的影响下，出厂价格与购进价格的不对称传导机制将挤压企业利润。三是利润增长结构急需优化，从1至2月数据来看，原材料加工行业仍然是支撑利润增长的主要来源，制造业市场比较低迷，市场预期也有所下降。”

　　研判

　　经济复苏较为脆弱

　　低于市场预期的PM I引发了市场对今年经济增长的担忧。刘利刚说，PM I低于市场预期以及历史表现，加上近期公布的亚洲其他国家的贸易表现均明显低于市场预期，表明在本月中公布的一季度中国经济数据也可能低于市场预期。我们维持中国第一季度国内生产总值将同比增长8.1%的预测，主要受到了投资以及房地产销售大幅增长的推动。但近期消费数据明显低于市场预期，这也意味着我们的预测存在一定的下行风险。

　　刘利刚认为，整体来看，中国PM I的表现意味着本轮经济复苏仍然较脆弱，同时也很容易受到货币政策收紧的影响。周小川留任央行行长，在一定程度上表明央行仍将保持对通胀的谨慎态度。这样的态度在通胀预期上升以及房价上升的大背景下尤为明显。此外，中国银监会也对商业银行理财产品采取了高压的态势，同时开始警示对地方政府的融资。这表明未来一段时间的经济复苏仍将存在不确定性。

　　杨为敩表示，如果将PM I序列做季节调整处理或同差处理的话，可看出去年11月份是经济的一个短期波峰，在此之后PM I连续4个月回调。通过对汇丰PM I的观测，我们认为如果后期政策明朗，则市场信心有望修复。但从目前来看，整体信心未显著恢复，短期经济走势仍需观察，证伪的第一个时间窗口为3月份宏观经济指标的公布时点。

　　根据国务院发展研究中心相关课题组做出的预测，2013年世界经济仍处在深度调整期，但总体将略好于2012年；国内需求稳定有余、回升动力不足，经济有望出现短期的弱复苏，G D P同比增长8.1%，居民消费价格指数涨幅为3 .4%，广义货币量增速为14%，人民币兑美元汇率升值空间在2%以下。

　　国务院发展研究中心副主任刘世锦表示，2013年中国经济的新周期正在开启。同时经济运行机制、经济结构都在发生不同以往的深刻变化，经济趋势增长率正在逐步下移，经济增长阶段转换也在悄然开始。增长阶段转换实质是增长动力的转换，是原有竞争优势逐渐削弱、新竞争优势逐渐形成的过程，是企业、政府和居民重新调整适应新环境的过程，也是原有平衡被打破，需要寻找并建立新平衡的过程。转换就会有“阵痛”，经济运行总体会比较脆弱，不少风险点易被激发。