逆回购暂时淡出 正回购或挑大梁

　　两度零操作后，央行7日(周四)恢复公开市场交易，当日实施50亿元正回购操作，从而自春节长假以来连续三周净回笼资金。值得注意的是，银行间市场对此反应大不如前，资金利率继续下行，7天回购利率更创出半年新低。分析人士表示，前期正回购重启一度市场对流动性趋紧预期升温，但随着1月份“天量”外汇占款数据公布，加上央行资金回笼力度较低，市场资金面预期正逐渐恢复乐观。预计未来央行将视流动性多寡灵活开展公开市场操作，总体保持资金面的适度宽松格局。

　　正回购重启

　　资金利率续跌

　　央行7日在公开市场开展了50亿元28天期正回购操作，中标利率持平于2.75%。数据显示，本周无正、逆回购到期，在周四的操作结束后，全周净回笼资金50亿元，净回笼规模与上周持平。同时，本周也是春节长假后公开市场连续第三周净回笼资金。

　　货币市场上，7日资金利率延续回落态势，且跌幅较大。数据显示，当日有成交的质押式回购品种利率全线走低。其中，隔夜及7天期加权平均利率分别为2.4788%和2.5326%，在周三大幅下行的基础上，再度下跌37.06基点和45.33基点。7天期回购利率水平更创出2012年9月4日以来的近半年新低。

　　毫无疑问，市场对于正回购重启的反应十分平淡。分析人士表示，此前央行重启正回购一度令市场情绪趋于谨慎，有关货币政策将转紧的猜测也随之出现。不过，结合1月外汇占款激增，以及央行行长周小川在两会期间对于节后流动性调节的言论来看，正回购的出现合情合理，并不意味着政策方向的转变。央行开展正回购及净回笼资金对市场的影响不断减弱。

　　资金面风险小

　　逆回购暂时淡出

　　分析人士表示，1月外汇占款高增长与近期人民币即期汇价保持强势，提振了市场对于流动性相对充裕的预期。考虑到3月资金面外围环境较为有利，未来公开市场操作将视流动性状况灵活展开，资金面的整体平稳依旧可期。

　　对于3月的资金面状况，有机构表示，3月中上旬资金面风险不大，正回购操作可能继续开展。该机构认为，影响3月资金面的主要因素包括外汇占款、M0流动、财政存款、公开市场操作等方面。其中，在外汇占款上，3月的贸易顺差将回升，而热钱方面变动不大，预计外汇占款将在1500-2000亿元左右；M0在3月将继续回流银行体系，总量预计在3000亿元附近；3月份一般存在一定规模的财政存款释放，约2000-3000亿元。与此同时，该机构还认为，正回购发行利率是否上调将决定7天回购利率的走向，考虑到当前28天正回购利率为2.75%，下调概率不大，资金利率继续下行空间预计也较小。国海证券等机构观点也认为，在经济还没出现明显反弹之前，流动性相对宽松的格局将不会发生根本改变。

　　在公开市场操作基调方面，南京银行认为，在流动性“紧平衡”与“恰当利率”的原则指导下，不论回笼还是投放，公开市场操作目标都在于“维稳”，操作工具选择上的政策指向意义将会下降。

　　兴业证券债券投资经理朱文杰则表示，公开市场操作暂停、正回购再启，但市场资金利率却纷纷大幅下滑，表明目前市场并不缺钱，当前主流机构已经重新修正了对于资金面的预期。短期来看，周四正回购重启后，延续为常态化操作将是大概率事件。