货币政策重心现“控通胀”苗头

　　随着房地产、基建投资回暖，地方投资冲动加剧，流动性现过度宽松迹象，通胀压力逐渐加大引发市场担忧。《经济参考报》记者获悉，央行在2月的一份月度政策报告中认为，随着经济复苏力度增强，控制通货膨胀已经成为首要问题。

　　接受记者采访的专家普遍表示，考虑到经济仍处于正常的复苏周期，货币政策收紧的空间有限，总基调仍将着力“稳健”，但重心已出现从“稳增长”转向“控通胀”苗头，短期内还将适度收紧流动性。长期看，央行需加快优化金融资源配置和提高金融效率，而非单纯依靠数量工具进行调控。

　　警惕

　　通胀压力逐渐加大

　　业内专家普遍预计，2月CPI将大幅回升，通胀也将进入新一轮上行周期。国家信息中心首席经济师范剑平认为，受去年春节在1月份的价格基数较高因素影响，今年1月份CPI同比涨幅回落；但同样受春节挪到今年2月份因素影响，2月份C PI同比涨幅将升至3%左右。

　　伴随着年初经济企稳增长，劳动力市场紧张和食品价格上涨的因素持续存在，从今年全年来看，多数机构预测2013年中国C PI上涨幅度的均值为3.5%，下半年压力较大，可能达到4%左右。

　　“能源价格攀升也将会是造成通胀压力的因素之一。”野村证券中国首席经济学家张智威分析表示“新一轮能源价格改革正在跃跃欲试。20日，发改委和铁道部将铁路运输税上调了13%，从每吨每千米0.1151元上调至每吨每千米0.1301元，这是2003年以来最大的调整，预示着政府可能会上调其他被人为压制的价格，例如电价和其他公共能源价格，从而迫使通胀抬头。”

　　中国社科院金融市场研究室主任杨涛接受《经济参考报》记者采访时表示，去年末至今年初，各地都涌现出大规模的投资计划，年初我们也可以看到社会融资总规模增幅较高，因此，地方投资冲动所带来潜在通胀压力也值得重视。

　　尽管目前的通胀形势不足以使央行动用货币政策工具，但央行在2月6日发布的2012年四季度货币政策执行报告中，就把有关“管理通胀预期”的表述变为了“控通胀”，这已显现出对未来通胀压力的警惕。

　　央行表示“下一阶段将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强前瞻性、针对性和灵活性，处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系。与此同时，将综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，保持合理的市场流动性，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。”

　　平安证券固定收益部研究主管石磊认为，“目前通胀的绝对水平还偏低，但势头已经起来了，接下来央行肯定将采取动作，首先会控制信贷投放，如果通胀压力进一步加大，不排除央行会再和银监会一起，出台一些措施，遏制融资快速增长的势头。”

　　调控

　　银行间流动性适度收紧

　　春节后的一周，央行出手大规模回笼货币达9100亿元人民币，此举被市场理解为监管层对国内资金面开始进行微调，银行系统和银行间货币市场流动性出现拐点“外汇占款较高是央行实行大规模回笼资金的主要考虑因素。”光大银行首席宏观分析师盛宏清预计，1月新增外汇占款可能达到6000亿元，2月新增外汇占款则在4000亿元附近，因此，央行通过重启正回购防止流动性过度宽松，使M 2增速持续高于目标值。

　　“鉴于增长回升尚需巩固、企业融资成本有降低需求、物价涨幅尚属温和及未来资本流动仍有不确定性，政策在上半年真正收紧的可能性不大，但也不可能再放松。”交通银行首席经济学家连平表示。

　　对于市场资金面状况，央行数据显示，1月份社会融资总额达2.54万亿元，从资金结构来看，未贴现汇票大幅增长5800亿元，新增信托 、委托贷款及债券融资均维持在2000亿元以上，这意味着，延续去年的趋势，通过非信贷渠道获取的资金继续扩大，进而，影子银行占比很可能持续提升，有市场分析人士认为，这也可能会导致小幅通胀或金融风险。

　　“如果一直延续社会融资总额、特别是非银行系统及表外融资规模大幅增长的趋势，那么，监管层很可能将加大对物价及房价上涨的担忧。”瑞银证券在一份最新报告中指出“央行重启正回购只是传递了监管层对宽松资金面适度调节的信号，未来几周央行会继续回收流动性，但资金面宽裕的情况仍将延续到一季度末。”

　　实际上，在金融资源分配上依然失衡的情况下“宏观政策继续放松会导致金融风险累积，未来有关信托产品相关的问题都会开始出现，预计政府会对信托贷款进行清理、并收紧新发贷款。”张智威进一步分析称，对于影子银行的担忧将会限制社会融资规模在2013年的扩张幅度，预计2013年全年社会融资规模的增幅将在20%左右。

　　建议

　　加快优化金融资源配置

　　受政府加快审批项目和房地产投资数据的提振，短期内中国经济强劲复苏的主要动力则来自基建和房地产板块的投资复苏。由于基建和房地产投资占到中国整体投资规模的50%，而投资比重又占到中国G D P的一半，因此，多位经济学家判断2013年中国的经济增长大概在8%左右，并且将呈现前高后低的局面。

　　从1月份社会融资总规模的数据可见，中长期贷款需求大幅增加，这一结构变化表明基础设施投资正在加快，经济逐步向好，实体经济信贷需求也在平稳增长。不过，“金融资源配置不均的问题依然存在，这就导致我国的金融体系并不稳定，大量的流动性集中在银行系统和银行间市场，而并未向实体经济渗透，金融效率依然较低，这就容易引起经济的泡沫和通胀。”央行金融研究所研究员邹平座分析表示。

　　对于货币政策是否会因通胀压力抬头而转向适度收紧，邹平座认为，基于要保证实体经济的资金需求量，目前政策紧缩的空间不大，同时，也不会继续放松。“实际上，关键问题在于，要改善货币结构，增加货币的基础层次，同时，建立多层次的金融市场，让有需求的小微企业通过多种融资渠道获得资金，引导资金投入到实体经济和有效的资源配置中，从而消除通胀压力。长期来看，央行通过货币工具量化调节资金所起到的作用已不太大了，比如通过收紧银根、提高利率等量化调节会造成一定程度的经济下滑，未来，央行会更多的注重如何优化金融货币结构和提高金融效率。”邹平座进一步分析称。

　　同样，交通银行金融研究中心研究员鄂永健亦认为，央行对利率和准备金率的使用会较为谨慎。在贷款利率已经趋于下行、物价重新上行的复杂局面下，加之出于对中外利差过大加剧资本流入的担忧，近期基准利率保持稳定的可能性较大，但不排除下半年通胀如果超预期增长，会采取加息等手段灵活调控。