中国经济表现强劲但通胀预期上升

　　在资本流入的压力下，加上经济表现强劲，中国的通胀风险可能在下半年明显上升，中国央行也在季度货币政策报告中表示，在美国和日本量化宽松的大环境下，中国需要随时关注通胀压力。这表明中国的货币政策将可能逐步转向偏紧。

　　中国1月通胀和贸易数据昨日公布。数据显示，中国1月CPI同比上升2.0%，PPI则同比下滑了1.6%，符合市场预期。尽管CPI通胀率低于上月的2.5%，但这样的下滑主要是因为基数原因，从环比数据来看，CPI环比上升1.0%，高于上月的0.8%，表明整体通胀正在出现加速上升，同时PPI环比上升0.2%，反映了近期原材料价格的上升走势。

　　从贸易数据来看，1月进出口均明显高于市场预期，其中出口同比增长25.0%，高于上月的14.1%，进口同比增长28.8%，也高于上月的6.0%以及市场预期值23.5%。需要指出的是，中国海关从本月起开始公布以人民币计值的贸易数据。1月贸易顺差达到1832.1亿元人民币，折合291.5亿美元，低于上月的316亿美元。

　　分类数据来看，中国对美国的出口同比上升了23.4%，高于上月的10.3%，对欧盟出口则从上月的2.3%上升至10.5%，对中国香港、东盟以及中国台湾的出口分别同比增长83.0%、42.9%以及52.6%。从进口量来看，中国1月原油和铁矿石进口分别同比增长7.4%和11.0%，上月则为1.1%和19.6%。大豆进口则同比增长3.5%，低于上月的27.8%。从澳洲的进口则同比增长12.0%。

　　经过季节性调整的数据显示，1月出口和进口分别环比下滑5.9%和5.7%，同比则上升12.4%和3.4%。

　　海关总署首次公布出口经理人指数，2013年1月，出口企业的网络问卷调查数据显示，我国出口经理人指数为37.5，较2012年12月上升3.3，连续第二个月环比提升。其中，新增出口订单指数40.5，提升3.6；出口信心指数42.9，提升4.7；出口企业综合成本指数17.9，下滑0.5。出口经理人指数的连续回升，表明一季度我国外贸出口相对乐观。

　　对未来2-3个月出口持悲观情绪的企业比例降至四成。调查结果显示，40.9%的企业对未来2-3个月出口形势信心“不乐观”，较上月缩小5.5个百分点 ；24%的企业表示“乐观”。

　　反映出口综合成本同比增加的企业维持在七成。调查结果显示，70.5%的企业反映出口综合成本同比增加，较上月扩大0.4个百分点；24%的企业出口综合成本同比持平，5.5%的企业出口综合成本同比下降。

　　从分项成本调查情况来看，分别有72.2%、53.5%的企业反映劳动力成本上升、汇率成本增加，分别较上月缩小0.5个、4.6个百分点；52.7%的企业反映原材料成本上升，较上月扩大0.3个百分点。

　　由于中国官方只会在3月份公布1-2月的实体经济数据，因此贸易数据可以作为观测中国经济指标的窗口，高于市场预期的最终数据表明中国经济的表现仍然相对较为乐观。

　　从通胀表现来看，我们认为在资本流入的压力下，加上经济表现强劲，中国的通胀风险可能在下半年明显上升，中国央行也在季度货币政策报告中表示，在美国和日本量化宽松的大环境下，中国需要随时关注通胀压力。这表明中国的货币政策将可能逐步转向偏紧。

　　此外，中国央行在上月公布启用短期流动性调节工具SLO，表明其正在考虑选择一项短期市场利率作为新的基准利率，来取代目前的一年期存贷款利率。使用短期市场利率作为政策利率，有利于快速向市场更加广泛地传导央行的政策意图。我们认为，这是一项重要的政策转向，有利于帮助中国实现向利率市场化的转型，但这样的一个进程难以在短期内完成。

　　对于市场来说，由于经济表现良好，同时通胀预期上升，因此债券和利率互换市场上的曲线陡峭趋势预期仍将持续一段时间。

　　对于人民币汇率来说，由于近期日元大幅贬值，这可能促使中国央行不断对即期汇率进行干预来保证出口的竞争力。同时中国国内的贸易活动在春节前后将减少，加上出境游客增多，人民币可能在短期内面临一定的贬值压力。我们维持整体看升人民币的基本预测，但同时认为人民币可能在第一季度底回落到6.25左右的水平。