通货紧缩或许只是个不存在的敌人

　　国际货币基金组织总裁拉加德曾将通货紧缩形容为为必须加以痛击的“可怕怪物”。然而国际清算银行的经济学家发现，通货紧缩与经济疲软的关系非常薄弱。

　　当地时间2010年1月26日，日本东京，商家打折促销的广告。图片来源：东方IC

　　近年来通货紧缩忧虑蔓延，从日本到欧元区，纷纷开启超货币宽松刺激来应对这一全球性“敌人”。但国际清算银行(BIS)在最新的工作论文中暗示，它们或许只是在对抗一个不存在的敌人。

　　BIS货币与经济部门的负责人、经济学家Claudio Borio和他三位同事写到，长期以来人们有种“根深蒂固的看法”，认为通货紧缩(指商品和服务价格的下降)是一种“病理”现象，阻碍经济进行可持续和强有力的扩张。

　　然而，对多达38个经济体长达140年里的经济数据进行分析后，BIS的经济学家发现，经济产出的增长速度与通货紧缩之间的关系非常薄弱，这说明，通货紧缩或许并不可怕。

　　这篇论文暗示，通货紧缩之所以拥有现在的恶名——去年还曾被国际货币基金组织(IMF)总裁拉加德形容为必须加以痛击的“可怕怪物”——主要是源自1920-1930年间大萧条留下的印象。

　　实际上，物价下跌与增长放缓趋势唯一吻合的时间正是大萧条时期。不过论文称，据此来推断通货紧缩的后果是错误的。大萧条时期商品和服务的下跌与资产下跌是同期的，而后者才最可能是造成当时经济增长比平时放缓了约4%的原因。

　　对资产价格下降与经济增长关系的考察可以证明两者存在较强的正相关关系，尤其是在二战后的房地产部门。

　　从表面看，通货紧缩导致经济放缓的另一个案例来自更近的日本。通货紧缩被视为是导致日本“失去的十年”甚至“失落的二十年”的原因。然而， BIS发现，2000年到2013年间，该国人均实际GDP增长了10%，仅落后于同期的美国2个百分点。

　　BIS的经济学家还指出，把通货紧缩跟经济疲软挂钩的看法基于这样的认识，通货紧缩意味着整体需求下降，从而导致消费者和公司收紧开支，拉低物价、收入和经济产出。但通货紧缩也可能是供给增加带来的。比如，油价下跌、商品市场上生产力的提高和竞争的加剧，这可能增加消费能力，改善出口市场。

　　去年1月德意志银行在报告中也发表过类似的看法。报告认为，在欧元区，对通货紧缩的忧虑被放大了。“负通胀率不一定意味着(欧元区)外围一些国家面临着通货紧缩的危机，”报告称，“大宗商品价格下跌既可以带来低通胀率，也可以增加消费能力。”

　　BIS并没有明确表示反对欧元区或日本抗击通缩的做法，称其考察的数据库还需要进一步完善，但这足以促使BIS对各国央行决策者做出如下忠告：

　　“在校正政策应对通货紧缩时，理解(通货紧缩)背后的驱动力，以及……当局能够采用的工具的有效性，至关重要。”

　　这篇论文的观点似乎进一步强化了这个 “央行的央行”一贯的立场，即各国央行与其在这儿用超级宽松的货币宽松来对抗一个可能并不存在的敌人，还不如把精力更多放在防范资产泡沫上。

　　“决策者应该把更多注意力放在……金融周期(即资产价格尤其房价的繁荣和衰退)，以及私人部门信贷上。”

(责任编辑：DF156)