逆回购操作继续 央行再向市场注入800亿流动性

　　央行今日在公开市场将进行250亿元14天期逆回购操作、550亿元21天期逆回购操作，向市场投放800亿元的流动性。

　　此外，今天还有350亿元7天期逆回购到期。总体而言，央行今日净投放450亿元。

　　自1月22日央行时隔1年重启逆回购工具以来，今天已经是央行连续第六次实施逆回购操作。

　　在市场利率方面，中国银行间市场七天期质押式回购利率开盘报4.2200%，较昨日收盘的4.4000%稍有下降。

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　　央妈放水 7000亿流动性“去哪儿”？

　　周三(2月4日)晚间，央行公布2月5日起全面下调存准率0.5个百分点，同时，对符合条件的城商行、非县域农商行定向降准0.5个百分点，农发行额外降准4个百分点，业界呼吁已久的“放水”如愿以偿，“全面降准+定向降准”令市场颇感“幸福来得太突然”。不过，有业内人士指出，近7000亿元流动性究竟多少流入实体经济是问题，同时或存在“脱实就虚”风险。

　　2015年降准第一季

　　据第一财经日报报道，对于此次央行的“放水”，广发证券银行业分析师沐华解释称，降准主要由于节前需要保持较高的资金备付，以及外汇占款数据持续低量。以2014年末人民币存款余额113.86万亿元估计，本次降准预计可释放资金约5700亿元；此外，定向部分，根据城商行9.5%的存款市占、农村类金融机构13%的存款市占，预计定向部分可释放资金上限约1300亿元。合计释放资金上限预计在7000亿元左右。

　　沐华表示，对于银行而言，降准释放的资金可投入领域更加灵活，比如贷款、债券、同业，而这三类投资收益率高于存放央行，有利于银行业绩的提升，且准备金率下调可提升银行的杠杆，释放的资金对银行是长远利好。

　　那么，降低存放央行的存准率所释放出来的资金将去向何方？对此，沐华表示，出于利差收益考虑，贷款仍然是商业银行投放资金比重最大的领域，但是实体经济不景气及不良资产飙升影响，银行“惜贷”情绪依然存在。与此同时，债券投资依据市场行情而定，同业领域投放种类较多，大行以流动性为主要考量。

　　具体到商业银行层面，上市银行中，结合超储率及杠杆水平，股份制银行最为受益，因为其杠杆比例普遍较高，贷存比也相对较高；同时，由于此次降准包含定向支持，城商行板块预计受益幅度也较为明显。

　　中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚在接受采访时称，商业银行可利用资金取决于银行将多少资金用于贷款投放，理论上讲，资产的转换对银行业绩改善是很明显的。预计提升银行息差0.5个点左右，释放的流动性有利于提升银行业资产的收益率。

　　沐华表示，受此影响以及年内降准降息的预期，今年银行业绩将出现小幅提升，预计利润同比增幅5%~6%。“如果进一步下调存准率，对银行业绩的改善更加明显。”与市场预期一样，曾刚认为，此次降准只是2015年央行货币政策宽松的“第一季”。

　　需要指出的是，“此次降准是内外环境双重作用的结果。”曾刚解释称，内部来看，宏观经济运行低迷，金融风险暴露加剧，需要刺激经济实现稳增长，控制不良风险扩散；外部来看，美联储加息预期持续增强，国内经济不确定性加大，外汇占款明显下降，资本外流加剧，以往央行通过购买外汇占款注入流动性的手段失效，亟须新的方式向市场注入流动性，降准是最有效的方法。

　　而这双重因素在今年将长期存在，央行需适应内外部经济环境变化，市场普遍预计，年内还将进一步降准或降息。

　　曾刚表示，存款准备金率降低导致市场流动性增加，实际利率水平降低，未来市场利率水平将出现下行趋势。“降低实际利率从而降低融资成本是降准的目标之一，市场利率下行意味着政策产生效果。金融市场的基准利率下行，金融产品收益率将呈现下行的区间。”

　　如果银行理财、“宝”类货币市场基金类产品、信托产品收益下降，是否会点燃投资者炒股的热情？对此，曾刚强调，不同类型金融产品的收益变化并不是此消彼长的替代关系，炒股者对高风险、高收益的追逐与货基投资者低风险、低收益，不会因为收益的小幅波动而改变投资理念。

　　事实上，理财市场收益率是实际利率的一面镜子，收益下降意味着市场利率的下行。中金宏观研究认为，降准有助于降低融资成本，提高政策利率传导机制效率。首先，2014年下半年以来央行外汇占款净减少，基础货币增速下行压力凸显。央行降准，提高货币乘数，对冲外汇占款减少压力。其次，当前银行间市场7天回购利率高达4.5%、票据贴现利率降息后不降反升，降准有利于削减政策利率传导的摩擦力，更好地发挥降息的效果。

　　不得不提及的是，2月6日，降准消息公布后首个交易日，A股市场高开低走最终翻绿并在次日继续走低，并未与业内乐观派预言一致。而根据以往数据，2007年以来央行降准或升准对股市的影响，其实近乎没有任何规律可言。

　　2007年，央行共10次调整银行存款准备金率，当时正值股市亢奋，10次均是上调，而股市在其后一日表现是8次报升、2次报跌，当时调高准备金率的行动被视为对股市形成利好作用，之后A股创下超过6000点高位；2008年，央行9次调整银行存款准备金率，其中5次调高，股市反应是4次跌、1次升；4次下调，股市反应是3跌1涨；2010年6次调高存准率，股市反应4跌2升；2011年7次调整存准率，6次调高1次调低，股市是2跌5升。

　　从以上数据可见，调整银行存款准备金率，与股市短期升跌几乎没有任何规律可言。2007年以来，中国共34次调整存准率，之后第二天股市出现16次下跌、18次上升，涨跌现象相近；因此，股市基本上没有把存准率调整当作是利好或利空因素。

　　从中长期的影响来看，对上一轮降准分别是2011年11月30日、2012年2月28日和5月12日，从2011年12月的走势来看，除了12月1日当天暴涨以外，之后一个月上证指数一路阴跌，从超过2400点大跌到1月初的2132点，尽管2012年再有两次降准，“稳增长”也是政府当时的基调，跟当下的环境有类似，不过也无法阻止指数继续震荡走低，直到2012年底跌破2000点；不过2008年底的三次降准后，股市走出了8个月的一波近乎翻倍的小牛市，2009年8月的高位3478点至今无法超越。

　　多位私募人士表示，降准本质上无法左右股市走势，最终更多还是要看政策走向。

　　申万宏源预计，大盘继续弱势震荡，2月9日上证50ETF期权正式上市，或加大短期市场波动，预计市场热点仍将较为均衡，轮动加快，春节前的新股发行、节假日交易清淡的效应以及资金阶段性偏紧都将对市场造成压制；建议投资者关注一些商业模式具有吸引力、短期业绩无法证伪的成长股，以及新兴行业、业绩较好、估值有安全边际的品种。

　　曾刚坦言，股票市场会受到降准刺激，但大批资金是否会流入股市取决于资本市场的监管。“宏观政策主要关注实体经济的运行效果，货币政策只应将实体经济的运营效果和金融风险的大小作为调控的基本方向和操作的基本依据。”

　　值得关注的是，此次全面降准的同时，央行通过定向降准引导资金流入“三农”、小微等实体领域，显示出央行一直以来引导资金流入实体经济的意愿。商业银行受利润驱动也存在一定的将信贷资源投放实体领域的动力，但悖论在于，企业的贷款意愿和资金的使用方向可能不一致。

　　楼市回暖概率较大

　　无疑，央行的“放水”对于楼市而言影响是非常巨大的。实际上，无论是2008年底的降准，还是2011年底到2012年的降准，楼市都出现了回暖。

　　国家统计局2013年1月18日发布2012年12月份70个大中城市住宅销售价格变动情况，与2011年12月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有26个，持平的城市有4个，上涨的城市有40个；12月份，同比价格上涨的城市中，涨幅均未超过2.4%，涨幅比11月份回落的城市有1个。

　　降准实施后的2012年，主要开发商的销售额都有两位数字增长，绿城中国2012年全年累计取得销售金额约546亿元，同比增长54.7%；碧桂园2012年实现合同销售金额约476亿元，合同销售建筑面积约764万平方米，同比增长分别约10%及11%；恒大地产2012年全年实现合约销售金额923.2亿元，销售额较2011年全年增长14.8%；2012年，万科全年累计实现销售面积1295.6万平方米，销售金额1412.3亿元，同比分别增长20.5%和16.2%；由此可见几大主要开发商在降准后的2012年保持了销售的两位数增幅。

　　尽管国内暂时还没有能够准确反映存量二手楼价升跌的数据，不过2009年和2012年在降准后，楼市的重现火爆则是市场共识，二手楼价也继续加速上升。

　　对2015年降准后的楼市走势，中原地产首席市场分析师张大伟分析称，已经明显企稳的楼市，在再次降准的影响下难免出现暖上加暖现象，目前一线城市特别是北京的二手房价格已经上行数月，这种情况下，降准将放大市场利好，购房者对市场的预期将明显向好；存款准备金率下调对极缺钱的开发商来说是很好的消息，意味着从银行贷款的难度降低，融资的成本降低。房企最困难的时期可能已经过去。

　　不过也有不少分析人士认为，随着劳动力人口下降，楼市很可能会进入平稳期甚至是下降通道。

　　另据《21世纪经济报道》报道，明源地产研究院人士预计，此次从银行释放的流动性将有相当一部分会通过房地产开发贷、经营性物业抵押贷款，甚至银团贷款等多种形式，最终流入房地产市场。

　　今年以来，房企拿地积极性已明显上升。

　　中原地产市场研究部数据显示，今年1月份以来，一线城市合计成交土地58宗，成交金额达到了530.9亿，相比去年12月的378亿上涨了40.3%。而溢价率则达到了28.6%，这也是2014年1月以后的溢价率最高点。地产龙头万科最新公布的数据显示，公司1月份新增土地7幅，总金额为68.83亿元，创半年新高。

　　而对于购房者来说，虽然在去年11月底盼到了央行降息，但截至今年1月底，北上广深一线城市的各大银行首套房利率折扣降幅并不大——除了仅有一家银行实行8,8折以外，其余银行均为9.0-9.5折利率。明源称，降准后，预计未来一段时间内，各地银行的房贷利率放松程度会进一步加大，主流折扣或将重回8.5折时代。

　　此外，中信建投地产小组指出，相对于其他行业，房地产行业是降准的最大受益者。因为降准所带来的银行系统授信额度提升是实实在在的，而且从去年四季度开始，银行系统对房贷已开始变得积极。在未来降准降息周期延续的预期下，行业流动性仍存在改善空间。

　　事实上，自9·30央行房贷新政以来，楼市成交逐渐企稳回升，一二线城市纷纷创下2014年高点，甚至同比有所增长。2015年1月成交环比有所回落，但这主要是季节性因素影响，因为年末是房企销售的高峰。目前市场成交仍处于较好的阶段，一线城市成交量1月同比大幅增长55.03%，二线和三线城市也基本与去年持平。

　　中信建投由此认为，随着春节后开发商推盘力度的加大以及宽松政策的逐步落实，楼市有望迎来一波明显的反弹。广州寒桐咨询总经理韩世同对降准的效应则表示担忧。他说，降准的确会给楼市带来成交量提升的利好，但是成交量的回升，必然会导致开发商提价。

　　中信建投认为，从政策角度来看，降准降息最重要的意义在于体现了新常态下的楼市管理层思路：在“稳增长”中房地产投资的重要性依然不可替代，“托底”思维下房地产行业管理路径将体现为“不干扰、不避讳”。其中，“不干扰”指代限购限贷等政策退出，而“不避讳”则明确货币政策调控的全面性。未来房地产业除了在流动性层面获益，在行业政策角度仍存在改善空间。

　　中原地产研究总监张大伟表示，2014年以来的房地产的支持政策明显可以分为三轮，第一轮是各地的松绑限购政策；第二轮：央行的限购政策调整及降息；第三轮：各地纷纷发布的回购余房，购房补贴及央行的再次降准。

　　从各地看，到目前为止已经有多地发布了支持楼市的地方补贴政策。土地财政依赖仍在，2014年下半年以来，福建、江西、湖北、湖南、河北、河南及宁夏等省积极出招托市；而北京、上海作为全国最重要的两大一线核心城市，均在第四季度对普通住房标准作出较大幅度调整。

　　张大伟预计，2015年，房地产政策将延续去行政、重市场的调控思路，并有望在营业税征收、部分一线城市限购等环节进一步放开，地方政府可能还将出台税费减免，购房补贴等多种支持政策。

　　中国指数研究院人士指出，房地产高库存压力下，市场信心仍显不足。各个城市的库存压力持续加剧，多数城市的可售面积去化周期在15个月的警戒线以上，部分三四线城市的土地库存去化周期更是接近5年。

　　而降准降息组合效应将持续显现，房地产库存压力将缓解。此次降准将进一步明确购房者预期，加快推动各类住房需求入市，缓解各地高库存压力。但基于春节临近影响，预期政策影响将在3月份开始逐步显现。

　　张大伟指出，长期来看，我国房地产市场将逐步告别过去住房商品化初期的高速发展阶段，且随着购房适龄人口峰值的即将回落以及劳动力人口总量已经回落，市场发展出现趋势性变化不可回避。(中国经营网)

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