年报行情将如何演绎

　　2014年已过去，上市公司业绩大体已经确定，从下周起，将陆续向广大投资者交出答卷，年度分红预案也将随之出炉。在一轮牛市行情已经持续上涨达6个月之久后，这份答卷比以往更令人关注。此外，下周也有超预期的22只新股扎堆发行，申购资金解冻之时，恰逢年报披露大幕拉开之际，年报行情将如何开启和分化值得思索。

　　嘉宾

　　李泓灏/民族证券财富中心副总经理

　　温丽君/南京证券高级策略分析师

　　全局

　　宏观疲软但部分公司向好

　　大众证券报和财信网：上市公司2014年业绩已经基本确定，从下周起，将陆续向广大投资者交出答卷，如果从宏观经济数据、行业公司调研、现实感受等因素来预测一下，你认为此次年报业绩会有哪些显著特点？

　　李泓灏：根据万得资讯统计，本周以来相继有1048家上市公司披露了2014年业绩预告，其中705家业绩预增，占比达67.33%，324家预计净利润最大增幅将达到或超过50%，其中157家更是将达到或超过100%。计算机、通讯行业上市公司仍是业绩增长的主力之一；近期走势较强的券商、交运、建筑等行业，业绩增长也十分显著。

　　从目前发布业绩预报的近半数上市公司情况看，有如下特点：首先，上市公司整体业绩预增占比达七成，与经济整体下行趋势不匹配，但增速在下滑；其次老牌绩优蓝筹股依旧保持稳定的增长势头，业绩表现将优于成长股，超出市场预期；三是2014年发生重大资产重组的上市公司较多，业绩超预期的情况比往年更多；四是上市公司出于维护股价等因素考虑，推出高比例送转的家数及力度要大于往年。五是受益政策及改革的上市公司业绩确实有所改善，但业绩改善幅度与股票涨幅表现将有一定差距。

　　温丽君：从已经陆续公布的2014年12月经济数据上看，2014年宏观经济相对疲软的基调已经基本敲定，2014年GDP增速预计将在7.3%左右，总体符合经济新常态的判断，而从全国工业企业利润水平上看，中国1-11月工业企业利润同比增速续降至5.3%，较1-10月回落1.4个百分点，预示全年企业利润表现仍将不佳，因此，市场对于主板2014年业绩增速并未报太大的预期。目前来看，市场对于创业板的业绩预期依然在45%以上。我们认为，在众多业绩对赌无法兑现背景下，创业板业绩低于预期的概率依然很大，而中小板有可能表现得好于预期，目前已经有700多家中小板公司公布年报业绩公告，业绩增速中枢在 19%左右，远超 2013年的7.09%，值得关注。

　　绩差

　　需要重点防范此类股风险

　　大众证券报和财信网：从二级市场角度来看，你认为一旦某些上市公司的业绩和分红情况低于市场预期，会不会无力支撑已经大幅走高的股价，进而导致股价的大幅波动？

　　温丽君：从业绩与分红情况上看，如果股价在高位，而最终的业绩及分红却低于市场预期，毋庸置疑会对股价形成较大的杀伤，目前众多小股票就面临这样的业绩大考。

　　李泓灏：首先，从二级市场角度看，特别是当前大盘的调整压力不断增大的环境下，某些股价大幅走高的上市公司，如果出现业绩和分红低于市场预期，必然会导致股价的大幅波动，11月份良信电器公布的高送转预案低于市场预期，股价连续跌停就是例子；其次，中小板和创业板往往是业绩地雷的重灾区，从历史来看，不论是2006-2007年的牛市，还是近几年的调整市，实际业绩增速能够达到或基本接近预期的中小板或创业板股均较为有限 (仅约1/6-1/4)，部分个股上涨本质上是市场情绪波动和题材炒作所导致；另外，在目前年报披露期到来的时点和注册制推出预期不断增强的背景下，需要重点防范此类个股的风险。

　　绩优

　　高送转的机会与风险共存

　　大众证券报和财信网：从另一角度看，那些业绩和高送转等分红情况高于市场预期的上市公司，其股价是否还会有继续上涨的动力？如何看待其中的机会与风险？

　　李泓灏：对于行业向好、主业持续增长的上市公司，如果满足有足够的资本公积金、股本偏小并且股价偏高等要求，推出高送转后，一般会出现填权的行情。对于另外一些由于出售资产或获得政府补贴等一次性收益造成业绩超预期，短期内股价存在被推高的可能性，长期并不能改变公司股价运行的方向。如果公司已经发生了严重的亏损或没什么利润，却坚持要送转赠股，一般是希望通过高转赠股题材来炒作股价。实际操作中要针对上市公司作具体分析，对于确有业绩支撑业绩和高送转等分红情况高于市场预期的上市公司，其股价通常还会有继续上涨的动力。

　　温丽君：需要指出的是，高送转本来就是一种短期的概念炒作行情，所以，一旦高送转消息兑现，无论其是好于市场预期，亦或者是坏于市场预期，也基本上都宣告该只个股作为概念炒作的意义已经不大，所以，如果超预期，短期可能还会上涨，但总体空间也有限，高送转概念的最好阶段是存在朦胧利好预期而未兑现的阶段，其对股价具有较大的刺激作用。目前来看，高送转也成为一些小股票的 “救命稻草”，但毕竟这只是个概念，后续仍需评判个股的基本面及股价的所处位置，估值高企、没有基本面支撑的个股建议仍以注意风险为主。

　　IPO

　　关注打新行情是否吃紧

　　大众证券报和财信网：下周有22只新股扎堆发行，超出市场预期，对二级市场的吸金情况也令人瞩目，而其首批申购资金解冻时，可能正处年报披露之际，届时会否成为一个重要的时间窗口？

　　温丽君：目前来看，市场风格仍在进一步的发酵与剧变过程之中，短期市场热点有一定程度的轮动特征，目前热点正在逐渐向二三线蓝筹及低估值的中小板个股切换，但目前也处于攻击3478点历史高位的重要时间窗口，我们认为，在此位置上，金融权重股仍是行情风向标，后续仍需密切关注该板块走向。

　　李泓灏：最新数据显示，下周共有22只新股申购，包括年前推迟过来的春秋航空和宁波高发.2015年发行的数量明显增加，2014年每批控制在10家左右，单批数量上增加一倍，并且从我们跟踪的数据看，个体公司IPO募集资金额度也在增长。由此可见，A股首发融资的功能随着行情转好正在恢复中。本轮资金解冻处在1月份，交易所年报披露计划显示，年报披露仍主要集中于3月和4月份，1月份披露的公司不多。一般情况下，我们认为申购前和申购中的市场表现是一个重要的参考指标，若该时段市场表现良好，说明多头全面占优，往往申购资金解冻后起到助涨的作用，若申购期间行情吃紧，申购资金解冻也有一定的雪中送炭作用，但不是决定性的。

　　风格

　　业绩考验谁能脱颖而出

　　大众证券报和财信网：自2014年7月以来的这波行情，主要以大盘蓝筹股为主导，其中又以金融股为领涨核心，而以创业板为首的中小盘成长股黯然失色，近期似有切换迹象，在年报披露期，这种风格转换是否有成功的可能？

　　李泓灏：引领本轮大盘上涨的金融股主要受估值恢复和业绩预期变好的因素影响，市场主流资金更侧重于低估值蓝筹股的炒作，趋势已经形成将很难改变。但随着股指运行到了一定的高度，指数再次选择上行将面临一定的压力，整体仍以震荡攀升为主。而小盘股在经过连续杀跌后有技术反弹的需求，尤其是有业绩支撑的小盘白马股有被错杀的可能，预计在年报披露期内，业绩增长稳定的中小盘股将会脱颖而出，市场将出现“低估值蓝筹+小盘白马股”齐涨的局面。

　　温丽君：年报时间窗口，我们认为与风格的切换无太大关系，因为年报时间窗口对于创业板成长个股而言，将面临更大的压力，目前市场对于主板业绩并没有太大预期，但对于创业板的成长预期依然较高，且创业板估值仍处于高位，因此，反而创业板指面临更大的业绩考验压力。

　　策略

　　半仓布局业绩超预期个股

　　大众证券报和财信网：面对即将到来的年报披露窗口期，综合各种因素考量，你认为何种投资策略相对好一些？在捕捉投资机会与回避投资风险之间，你更倾向于哪一方？

　　温丽君：在年报业绩披露期，目前来看，业绩有可能最超预期的是中小板，而考虑到深证一些龙头品种的估值目前相对仍处于低位，因此，建议从性价比的角度上看，可以逐渐布局中小板中基本面没有太大问题、估值仍处合理位置、前期涨幅不大的龙头品种机会。

　　李泓灏：当前时点，资金面上央行已连续12周公开市场维持零操作，下周22只IPO新股集中申购必然对场内资金起到分流作用；自2014年7月底以来，大盘蓝筹股价值回归带动沪指爆涨66%，目前主板市盈率已回归至14.82倍；此外，技术面上3400点为关键点位，它既是整数关口，又是上证综指从6124点下跌1664点的黄金分割位，日前沪指连续3天缩量上冲3400点未果，昨日午后两市在金融蓝筹的带领下，一举突破3400点，但随后即快速大幅回落，K线以长上影线形态报收，技术面上呈现阶段性回调的态势，短期看市场将继续呈现宽幅震荡格局。

　　从策略上来讲，短期内投资者应回避前期涨幅较高的蓝筹板块，持仓投资者宜降低仓位，对于在政策面、基本面有支撑的蓝筹股，可静待市场回调、释放风险后再行介入。目前市场风格有转换迹象，但能否成功仍有待确认。随着年报披露临近，成长股的业绩证伪压力也不小，中小题材股的板块效应及反弹的持续性料难维持，因此在中小题材股操作上可半仓介入具备业绩支撑的小市值股票，快进快出。

　　数据

　　通缩压力支撑货币政策宽松

　　大众证券报和财信网：在年报披露期间，去年四季度及全年经济数据也将同步出炉，你最关心其中的哪些指标？你认为宏观数据见底时刻将发生在何时，能否支撑住这波股市上涨行情？

　　温丽君：过去的经济数据对于目前的A股而言已经没有太大的意义，如果非要关心哪些指标的话，那无疑还是GDP以及房地产投资数据，因为目前来看，这两大指标依然是货币政策走向的非常重要的参考数据。我们认为，地产投资增速在什么时候能够见底，决定了宏观数据何时能够见底；而地产投资增速何时见底，需要看社会资金成本何时见顶，然后再往后推迟6个月时间。目前仍未看到社会资金利率明显下行，因此，在2015年6月之前，经济仍难轻言见底。但本轮行情的主要驱动因素并不在于宏观基本面而在于流动性及改革预期支撑，因此，只要货币政策走向不变，那行情就有较强支撑。

　　李泓灏：首先是宏观上衡量价格的指标PPI。与PMI相比，PPI与股指相关性更高，而环比的PPI变化意味着多数企业产品价格的变化。其次是房地产销售数据，房地产是经济支柱，同时也和银行的坏账率高度相关。最后是CPI。目前考虑到今年上半年资源品价格和去年上半年所对应的基数差距，未来CPI还有下行压力。同时国际大宗商品价格下跌，以及国内产能过剩，均带来PPI的持续通缩压力，短期难见好转。总体来说，当房地产投资因人口和库存步入长周期下行，财税改革也约束了地方政府随意举债发展经济的行为，工业品产能过剩压力随即凸显。且经济总需求也暂时看不到环比改善的增量，若过剩产能不能被有效出清，工业品价格将持续负增长，至少在今年上半年还看不到拐点。本轮行情主要来自于无风险利率下行及房地产投资因人口和库存步入长周期下行，所引发的社会财富的重新配置，助力于宽松的货币环境。出于通缩和风险防范的考虑，货币政策持续转向宽松可期。2015年将是流动性相对宽松的一年，为资产名义价格提供支撑，经济数据的变动会引起行情波动，但不足以影响行情趋势。

(责任编辑：DF154)