人民币汇率“五连跌”背后监管层出手？

　　近日来，人民币兑美元汇率中间价正呈现“跌跌不休”的趋势，据了解，截至2月24日，中间价已连续5个交易日走低，这引起了市场的广泛关注。

　　据人民网报道，中国外汇交易中心24日数据显示， 人民币兑美元汇率中间价报6.1189，较前一交易日下跌13个基点，继上周五(2月21日)人民币兑美元汇率四连跌后，再创年内新低。这已是人民币汇率连续第五个交易日下跌。

　　而对于造成这一现象的原因，市场给出的分析多种多样，更有观点认为，这或许是管理层有意为之。

　　贬值或为管理层出手干预

　　对此，上海金融报援引中金公司首席经济学家彭文生分析指出，目前人民币汇率和短期利率同时下行，存在两个可能的解释。“一个可能的解释是，央行的货币政策在放松，流动性供应增加，短期利率下降。而利率下降减小了本外币套利空间，引起资本流出，导致人民币贬值。”彭文生表示，“另一个可能的解释是，非银行部门风险偏好降低。对外来讲，这体现为对美元资产需求上升，资金流出，同时央行停止或大幅减少在外汇市场的干预，资金流出压力体现为汇率贬值，但银行间人民币可贷资金没有减少。对内来讲，非银行部门风险偏好降低意味着对银行可贷资金的需求降低。总体结果是银行间市场利率下降。至于非银行部门风险偏好降低的原因，可能与中国近期的经济数据偏弱有关。”

　　彭文生认为，第二种解释可能更接近现实，“从人民币对美元偏离抛补利率平价的程度看，资金流入的套利空间近期有所下降，但和过去几个月比仍然处在高位。而人民币远期汇率近期显著贬值，1年期人民币远期汇率2月以来贬值0.24，年化约为4%，显示风险偏好下降。也就是说，政策放松、短期利率下降、资金流出、汇率贬值这样一个情形应该不是主要原因。”

　　彭文生指出，“当然，两种解释并不矛盾，现实中可能同时存在，私人部门的风险偏好降低可能也促使央行容忍利率的下降。无论是主动还是被动的放松，利率和汇率的下行都对经济增长有一定的支持作用。”

　　报道还援引海通证券宏观首席分析师姜超的分析表示，人民币汇率与中美1年期国债利差走势高度相关，“近期中国1年期国债利率降幅接近100bp，隔夜回购利率一度降至1.7%，意味着套息资金盈利缩窄，从而导致资金的流出”。招商证券研究报告认为，本轮人民币剧烈贬值有四大原因：其一，季节性因素，今年一季度我国进口规模较大引起贸易顺差规模收窄甚至出现逆差，且部分外资企业在2013财年结束后向母国汇回美元引起付汇需求上升；其二，QE开始退出导致国内企业和居民愿意持有更多外汇，1月外汇存款占比显著上升；其三，央行乐见人民币走弱，中间价随即期汇率走弱而贬值，这是人民币已经接近均衡汇率水平的正常体现，同时也能减少央行干预人民币过快升值造成的被动货币投放；其四，贬值预期的自我实现加快了人民币贬值速度。

　　“此次人民币贬值更多的是市场行为。”东莞银行金融市场部分析师陈龙表示，“但是，考虑到去年下半年以来热钱流入的速度与规模，以及当前银行间市场宽松局面无益于转型升级、降杠杆防风险，不排除此次贬值是央行或其授意国内商业银行干预外汇市场的结果。”

　　对此，第一财经日报也援引招商银行金融市场部高级分析师刘东亮分析表示，“近日人民币汇率‘双杀’可能并不只是时间上的巧合，还是管理层有意为之，主要目的是‘敲打’跨境套利资金，尤其是没有锁定远期汇率的这部分热钱。人民币汇率的波动在一定程度上的增大，将有利于遏制套利资金，令其观望甚至离场，从而达到‘挤水分’的目的。”

　　“根据我们的调研，跨境套利资金近期有加速膨胀的势头。”刘东亮称，从去年四季度开始，较为稳定的人民币升值预期和境内外利差，驱动部分企业重拾跨境套利。

　　而上述跨境套利的一般模式为，以大宗商品为载体，通过进出口业务甚至是境外的转口贸易取得信用证或仓单，在境外以相对低的成本融入外币或人民币资金，转回境内投资于理财产品甚至信托，滚动操作，杠杆不断放大，以获取利差。如果是外币融资，很多企业押注人民币单向升值，在结汇成人民币后，并不锁定远期汇率，而是保留敞口，在博取利差的同时还可以享有汇差。

　　“本轮人民币贬值可能还含有告诫的意图，是去年资金面紧张的翻版，即流动性紧张敲打了银行，警告银行不可以无限度地扩张资金杠杆，而本轮人民币贬值则敲打了外贸企业，不可以无视人民币双向波动下的汇率风险。”刘东亮表示。

　　瑞银中国区首席经济学家汪涛则表示，此轮人民币贬值可能是央行出手干预，凸显了管理层的政策意图，人民币汇率政策或将面临拐点。

　　而近日有媒体报道分析称，此次央行出手可能是借此消除市场对人民币单边升值的过度期待，为未来外汇改革铺路，这预示着央行下一步扩大人民币汇率波动幅度的可能性升温。

　　不过，对此，报道再次援引刘东亮分析表示，“政策市”很容易产生人民币单边升值/贬值的预期，在这种情况下，价格走极端，机构交易员们主要参考的是中间价，因此此时“将人民币汇率波幅放宽到多少”是没有意义的。

　　自去年末至今年1月中旬，在美联储正式开始缩减QE、国际资本流出导致新兴市场货币普遍大幅贬值的背景下，人民币却仍然呈现一枝独秀的升值走势。有交易人士认为，本轮人民币汇率调整是对这波升值行情的修正。

　　中小型出口企业看到“曙光”

　　无论此次人民币汇率下跌的原因如何，不少企业还是盼望着这一轮调整的时间能够持续的更长一些。

　　据每日经济新闻报道，人民币如此大幅度的连续贬值，让那些长期承受人民币升值压力的中小型出口企业看到了一丝希望。

　　“长期以来，人民币持续升值让我们苦不堪言，现在出现贬值我们自然很高兴，但这样的贬值幅度在长期的升值面前还是太少。”北京一家做美容仪器出口贸易的小型科技企业老板说，“不清楚这波人民币的贬值会持续多久，但希望持续的时间更长一点、贬值的幅度更大一点。”

　　报道还援引浙江一位不愿具名的装饰材料出口企业主介绍称，这次贬值的幅度比以往要大，希望能持续下去。他表示，这种短期的贬值以前也曾经出现过，但往往其影响还没有表现出来，就又重新开始升值。

　　对此，刘东亮表示，一般来说，企业在外汇市场上的操作有两种：一种是正常的避险操作，比如通过远期结售汇来锁定汇率的风险，由于这种操作是企业的一种避险需求，所以与汇率波动的关系并不大；另一种是带有投机色彩的跨境套利行为，他们锁定远期汇率，通过对赌外币贬值来套取利差，对于这样的企业来说，目前汇率贬值的影响还是很大的。

　　另外，据证券时报网报道，业内分析人士认为，人民币最近连跌，对于稳定出口形势、抑制套息资金流入有利。中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英认为：“外部环境变化，美国量化宽松推出、周边国家贬值，我们为什么不随这种趋势降一点？未来还会有波动，人民币自然浮动降一点是非常好的，去年人民币持续升值给我们造成沉重压力，企业出口压力很大，国际竞争力下降，今年如果有下调，那对出口是非常好的。”更具体一点来说，人民币汇率走低，对纺织服装业、钢铁行业、航运业、化工行业、汽车行业，这五个行业会在一定程度上带来积极因素。

　　贬值会持续多久？

　　那么，人民币的此次下跌何时能够停止，会不会就此贬值，也是市场较为关心的问题。

　　金融时报对此报道表示，国际金融问题专家赵庆明认为，从去年12月美联储宣布逐渐缩减购债规模开始，印度、土耳其等新兴市场国家遭遇国际资本撤出冲击，货币普遍大幅贬值，但是同处新兴市场国家之列，面对同样的金融市场环境，人民币币值仍然坚挺，市场也较为一致看好人民币继续升值。而从外汇占款等指标来看，外部资金也仍然持续流入中国。尽管最新的1月份外汇占款统计数据还未公布，不过，赵庆明表示，预计1月份外汇资金流入依然显著，央行的策略是引导人民币汇率略微走弱，也借此警示进来的海外资金。

　　而就目前市场最为关心的“此次贬值潮是否还会持续下去”这一问题，报道援引分析人士分析表示，估计此次贬值只是暂时的，支持人民币中长期升值的基本因素未变。专家指出，汇率高低是不同经济体间经济实力的体现，从长远来看，中国经济还将保持高速增长态势，这决定了本轮人民币连续下跌只是短期市场行情。

　　对此，每日经济新闻也报道表示，某商业银行的外汇交易员表示，现在市场上购汇的规模一直很大，在央行的引导和市场本身的共同作用下，这波下跌有可能会持续两三个月的时间，不过，中长期来看人民币还是会升值。

　　而在刘东亮看来，这样的跌势到3月中旬就应该会结束，因为每年4月份美国国会都会公布《国际经济和汇率政策报告》，而在此之前，人民币往往都会有一波升值走势。他认为，如果人民币的贬值持续两三个月，就可能在市场上形成恐慌，而一旦贬值预期被唤醒，虽然跨境套利的资金可能会被挤掉，但正常的外资也可能逃离中国。

　　第一财经日报也报道表示，自2005年新一轮汇改以来，人民币兑美元升值幅度已超过30%，其中除2009年受金融危机影响小幅贬值外，其余年份均呈现升值之势。而中国金融市场、资本项目开放和人民币国际化都是在人民币单边升值的前提下进行的。

　　也有市场人士称，假如未来人民币汇率出现大幅贬值，那么在一定程度上将导致房价等资产价格下跌，引发金融系统债务安全，而这或有违央行政策调控的初衷。

　　汪涛也表示，人民币继续大幅贬值的可能性较小。因国际社会对人民币升值的诉求呼声越来越高，且人民币大幅贬值也不符合人民币国际化的战略需要。

　　有利于汇率市场化

　　除此之外，值得一提的是，经济参考报报道表示，路透分析认为，此次央行出手可能是借此消除市场对于人民币单边升值的过度期待，为未来外汇改革铺路。这也让波动区间放宽的揣测又在市场中兴起。

　　汇率市场化一直是金融改革的方向。周小川曾指出，有序扩大人民币汇率浮动区间，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。央行基本退出常态式外汇市场干预，建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。

　　而近期央行的表态也在一定程度上让市场更加浮想联翩。日前由央行召开的2014年跨境人民币业务暨有关监测分析工作会议指出，2014年，要加快推进人民币资本项目可兑换，转变跨境资本流动管理方式；逐步完善人民币汇率形成机制，有序扩大汇率浮动区间。

　　对此，报道也援引野村证券解读指出，会议强调了需要把重点放在人民币资本账户可兑换性和金融市场自由化的问题上，但同时还强调了美元兑人民币交易区间需在2014年中有秩序扩张的重要性。野村证券甚至预计，近期交易区间扩大的时间框架可能是在3月5日召开人代会以前，或是在4月份有重大事件发生或重要经济数据公布以前。

　　另外，中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬表示，按照十八届三中全会要求，进一步放开日间汇率波幅或许是完善人民币汇率形成机制各项工作中最容易实现的。预计央行会采取小步快跑策略，在今年二季度将人民币对美元汇率波动区间由目前的正负1%扩大到1.5%，最后直至3%的市场预期目标。扩大波动区间后，出现升值或贬值的可能性都是存在的，它只会强化市场升值或贬值的预期而不会决定预期。

　　温彬称，不可否认，我国金融市场、资本项目开放和人民币国际化都是在人民币单边升值的前提下进行的，一旦形成人民币贬值趋势，是否会造成急速贬值、资本外逃、冲击国内金融稳定，我们在宏观政策方面还没有应对经验。因此，需要抓紧研究并储备相关政策，包括托宾税、针对投资人身份进行资本管制的措施等，更重要的是增强汇率政策的弹性，通过市场机制实现内外经济均衡，并辅以必要的央行干预，使我国资本项目开放做到“放得开、管得住”。

(责任编辑：DF083)