外管局收支司对QE退出冲击有承受力

　　1月24日，国家外汇管理局在国务院新闻办新闻发布厅举行新闻发布会，国家外汇管理局国际收支司司长管涛介绍了2013年中国国际收支数据有关情况。管涛表示，总体看，我国在抑制异常跨境资金流动方面取得了一定进展，但仍面临跨境资本大量流入的挑战。展望2014年跨境资金流动，既要关注流入压力，也要关注流出风险。

　　售汇减少造成结售汇顺差“被扩大”

　　回顾2013年，月度银行结售汇屡创新高，引起市场高度关注。管涛对此总结了2013年我国外汇收支五大特点：一是跨境资金净流入压力加大。2013年，剔除汇率因素影响(下同)，银行结汇较2012年增长15%，售汇增长4%，结售汇顺差增长2.1倍；银行代客涉外收入较2012年增长15%，对外付款增长12%，跨境收付款顺差增长85%。

　　二是跨境资金流动继续保持振荡。从银行结售汇数据看，1月至4月延续了2012年年底的外汇资金大量净流入态势，银行结售汇顺差月均321亿美元；5月至8月回落至月均29亿美元，个别月份还出现小幅逆差；9月至12月顺差反弹至月均326亿美元。从银行代客涉外收付款数据看，1月至4月，涉外收付款顺差月均304亿美元；5月至8月回落至月均16亿美元；9月至12月上升至月均195亿美元。

　　三是企业购汇意愿变化主导跨境资金流动。从银行结售汇和涉外收付款数据看，2013年，衡量企业和个人结汇意愿的银行代客结汇占涉外收入的比重(即结汇率)为61%，与2012年基本持平；衡量购汇动机的银行代客售汇占涉外支付的比重(即售汇率)为52%，下降了7个百分点，主要是企业境内外融资和人民币对外支付较多，替代了购汇。可见，是银行售汇减少而非结汇增加，造成结售汇顺差“被扩大”。

　　四是银行远期签约的净结汇规模较快增长。2013年，远期净结汇签约额达1321亿美元，创历史新高，上年为远期净售汇12亿美元。剔除远期结售汇履约后，银行为对冲远期净结汇风险，在即期市场累计净卖出外汇，相当于同期银行代客结售汇顺差的一成多。

　　五是银行自身结售汇逆差增加，有助于减缓结售汇顺差的增长。2013年，银行自身结售汇逆差1195亿美元，较上年增长近4倍；银行代客结售汇顺差3897亿美元，增长2.5倍；自身结售汇逆差相当于代客结售汇顺差的31%，使得银行结售汇总顺差增速减缓。国内黄金等贵金属投资和消费需求旺盛，通过银行进口黄金或平盘汇率敞口购汇较多是重要原因，符合“藏汇于民”的市场化改革方向。

　　跨境资金增流入与扩流出因素并存

　　管涛表示，2014年国际收支促平衡与减顺差依然重要，跨境资金增流入与扩流出因素并存。具体来说，2014年，增加流入和扩大流出的因素同时存在，未来国际收支在贸易投资顺差的背景下，可能还存在波动的可能性。首先，贸易和投资的情况，世界经济在缓慢复苏，尤其是发达国家的经济复苏比较快，这对于我国出口来说是利好。国际货币基金组织发布的最新预测显示，2014年世界经济增长可能达到3.7%，2015年增长将达到3.9%。这对于我国来说，有利于稳定和扩大出口。另外，中国近些年来将会推进改革，改善中国经济的中长期增长前景，保持经济的平稳较快发展，这对于吸引长期资本流入是有好处的，所以贸易和投资仍然会保持顺差。

　　但是在顺差的基础上，仍然会发生一定的波动，所谓发生波动就是有可能导致跨境资金流入更多，比如中国经济好，其他新兴市场可能表现得不太好，中国经济一枝独秀的话，有可能吸引更多的国际投资者把资产配置到人民币资产上。如果人民币汇率继续保持稳定，甚至还略显坚挺，在人民币利率仍然比主要货币利率高的情况下，有可能还会有很多企业的财务运作导致更多的资金流入。此外，我国本身有很大的外汇储备，也有比较多的外汇储备投资收益，这也会增加我们的外汇储备。

　　跨境资金流出的压力方面，国际金融还有可能出现一些动荡，包括美联储货币政策的走向，新兴市场在这个退出过程中出现的一些反应。另外，从内部来说，经济结构调整不可能一蹴而就，要有一个渐进的过程，可能会加大我国资金的波动。

　　此外，管涛还建议不要用贸易和投资的差额直接与外汇储备余额的变动比较。因为，外汇储备余额变动是含了汇率和资产价格变化引起的账面损益的变化，它实际上没有对应的国际收支的交易，也没有对应的跨境资金流动。

　　管涛举例说，我国公布的今年前三季度央行外汇储备余额增加了3511亿美元，公布的国际收支平衡表上外汇储备资产增加额是3017亿美元，中间差了494亿美元，这部分很大程度上是因为估值变化导致的，但是没有实际的跨境资金流动。如果使用贸易投资的差额去比较，有可能就会得出一些似是而非的结论。

　　对QE退出冲击有承受力

　　在谈及QE正式宣布退出对中国跨境资金流动的影响方面，管涛表示，到现在为止，美国从谈QE退出和正式宣布QE退出对中国跨境资金流动都没有造成根本的影响。去年12月份，美联储宣布从2014年1月份开始缩减购债规模，2013年12月份的银行结售汇顺差达到310亿美元，仍然处于较高的水平。另外，许多境外机构编制的新兴市场货币指数显示，去年一年新兴市场的货币总体是贬值的，但是去年人民币对美元的汇率中间价累计升值3.1%，国际清算银行编制的人民币对主要贸易伙伴的名义和实际的有效汇率分别升值7.2%和7.9%，人民银行刚公布的去年一年外汇储备余额增加了5097亿美元。所以，即便美国QE退出对我国跨境资金流动有一点冲击，但没有改变整个跨境资金净流入的态势。

　　而对未来可能产生的冲击，中国也有信心能够抵御，并且也有一定的承受能力。管涛解释说，我们的信心来自于中国已经对全面深化改革作了总体的部署，改革红利会逐步释放，以及中国经济的总体上保持平稳较快的增长，经济基本面、财政金融状况和外汇账户收支比较稳健，此外我国还有比较充裕的外汇储备。因此，即便有一些资金的流出压力，我国也可以承受。另一方面，美国的QE退出不完全是一个坏事，这是基于美国经济向好的基础，有利于改善外需环境，因为美国的QE退出是一个渐进的过程，是逐步的释放，所以这也能减缓对其他市场的冲击。从积极意义来说，如果美国QE退出过程中一些资本回流到发达国家，还能够帮助我们缓解人民币的升值压力。

　　管涛也同时强调，对于未来的挑战不能掉以轻心，美国QE退出正式启动了，退出的进程和退出过程中产生的影响，都会变成国际金融市场一个不确定、不稳定的因素，会被市场反复地炒作。美国量化宽松退出的过程，可能造成国际资本的回流，也会加剧人民币汇率的波动。随着量化宽松退出政策的推进，还会造成整个国际金融市场资金成本的变化，也有可能影响中国企业财务运作，所以我们要高度关注，积极地应对。

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