预判2014增长 货币和通胀

　　编者按 2013年，中国经济实现了平稳增长。在全面深化改革以及城镇化发展即将实质性推进的2014年，中国的宏观经济走向会如何，货币与财政政策等会作出怎样的调整。国务院发展研究中心、中国国际交流中心等研究机构部分专家对此作出了初步预测。

　　增长率预计7.5%左右

　　□张立群

　　2014年经济运行将稳定在7%-8%区间，但中位点可能略有下移。尽管市场需求、宏观经济政策等因素逐步趋稳，居民、企业、政府和社会等方面对经济增速下降后的环境逐步适应，但经济增长的基础仍不稳固，下行压力仍然不容忽视。从三大需求方面看，一些问题仍需高度重视。

　　1.出口增长预计仍将停留在较低水平。中国出口增长仍然处于国际金融危机后的调整适应过程，增长水平既取决于外部市场变化，也取决于自身转型升级和综合竞争力的变化。在宽松货币政策和政府债务进一步扩张的支持下，预计2014年发达国家经济大体平稳；受美元等货币扩张的拉动，新兴发展中国家经济也会有不同程度的好转。中国出口的外部环境预计大体平稳。但国内出口企业转型调整仍处于关键时期，成本压力加大，市场竞争压力加大，微利甚至没有利润等考验仍然比较严峻。据商务部有关部门估计，目前中国出口企业平均利润率仅在3%左右。2014年美国仍面临债务上限谈判问题；日本将提高消费税(从5%提高到8%)；欧洲债务风险及经济稳定的基础还比较脆弱。对中国经济预期好转，对其他方面经济预期转差的可能性较大。热钱流入增加及人民币汇率较快升值的可能性仍然较大。一旦发生这种情况，就会抵消出口企业微薄的利润，严重影响出口积极性，进而抑制出口增长。基于这些因素分析推测，2014年出口增长总体仍将停留在较低水平，出口增长率预计在7%左右。

　　2.消费增长基本平稳。中国居民消费刚性较大，2011年恩格尔系数，城镇居民为36.3%，农村居民为40.4%；在就业形势总体平稳，城乡居民收入增长基本稳定的情况下，预计消费增长将保持平稳。住行为主的消费结构升级活动预计仍处于调整状态，与2013年比较，汽车市场将转为平稳增长，房地产市场带动的家居产品销售预计也将转为平稳增长。受基数影响，治理公款消费对消费增速的负面影响将逐渐消失。综合这些分析，预计2014年消费(社会消费品零售额)同比实际增长11%左右。

　　3.投资增长存在下行压力。从前面分析看，投资增长主要由基础设施和房地产主导。当前房地产市场出现分化现象。一线大城市表现为供不应求，房价上涨压力比较大；三四线城市总体表现为供大于求，前几年建设的房屋销售困难，资金回收难度大。如果一线城市住房供给跟不上，则稳定房价的重点将进一步倾斜于需求管理，进而抑制一线城市买房需求的释放；三四线城市本来就买房需求不足。综合分析，房地产市场增速将放慢，进而会引起房地产投资增速下降。尽管有棚户区改造等政府建房投资支持，但预计房地产投资增速下降压力仍然较大。受稳定财政赤字水平、控制地方政府债务规模、土地财政萎缩等因素影响，预计2014年各级政府支持基础设施投资的资金能力将有所减弱，基础设施投资增速也有下行压力。综合这些情况，2014年投资增速趋降，预计为18%左右。

　　综合需求因素进行测算，预计2014年经济增长率在7.5%左右，增长率的中位点低于2013年(7.6%).

　　(作者为国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员)

　　货币收紧、财政趋稳

　　□孙贤兵刘陈杰

　　2014年，货币政策可能会更审慎，以控制杠杆上升趋势。随着中国经济步入小幅复苏轨道，货币政策应会保持稳定或小幅收紧。我们预计2014 年7 天回购平均利率将上升25 个基点至4.25%，M2 增速在 13%左右(2013 年预期为14%)。社会融资总量同比增幅可能成为2014 年的关注重点(目标增速15%，2013 年预期17.8%)，间接融资(贷款)比重可能进一步下降。这意味着中国杠杆将继续上升(预计2014 年不会去杠杆)但升幅有所减缓。 在中长期内，出于结构性的担忧(如央行2013 年三季度报告中提到的高杠杆和潜在资产泡沫)，货币政策可能更为谨慎。 到2017 年，中国的金融市场化可能使无风险利率逐渐提高100-200 个基点。高盛经济研究团队的预测显示，近年来中国的实际均衡利率约为2-3%(隐含的名义均衡利率5-6%)。真实的实际利率一直低于均衡水平，受到金融管制和通胀高于预期的影响。金融自由化改革可能使得当前的无风险利率提高100-200 个基点，导致今后金融状况收紧。

　　财政赤字率可能和2013 年相同，并且财政政策更注重结构调整。我们预计2014 年财政赤字将接近GDP 的2.0%，和2013 年(预期1.8%)基本相当，意味着绝对赤字水平略高于人民币1.2 万亿元。 预计财政政策将更侧重于支持民生、城镇化和生态文明领域——保障房、基础设施、教育、医疗、环保等。我们认为财政政策仍将保持积极(财政赤字至少不会减少，并可能略有增加)。此外，预计政府将逐渐提高财政赤字率(财政赤字/GDP)，从2013 年的 1.8%提高到2017 年的2.6%。我们的基本预测是，如果经济状况弱于预期，政府将更多地提供财政支持(而不是货币放松)来支撑经济。

　　房地产政策。 我们预计今后几个季度房地产政策不会有显著变化。虽然三中全会提出要建立全国不动产统一登记数据系统，并加快房产税立法， 房产税试点也可能扩大，不过，试点城市的扩大可能是渐进的，并且形式可能比较审慎(可能扣除首套房，侧重于大户型等).

　　汇率前景。我们预计，受2014 年更有利的宏观环境以及中国资本账户开放的预期上升推动，到2014 年底人民币兑美元汇率将升值至 6.05，隐含的折年升幅为1.5%.

　　结构性调整。将降低投资比重，提高消费和出口比重。这类调整是否开始启动比需求是小幅加速或减速更为重要。这类调整有赖于财政、土地和利率等方面的改革措施，而这些改革倾向于抑制投资、促进消费。我们的基本预测是未来一年内需小幅放缓(预计2014 年为7.8%，而2013 年预期为 8.0%)，不过变化幅度仍是有用的参考。对于宏观意义上的“去杠杆”，我们认为，尽管总体经济的杠杆将继续上升而步伐放缓，但部分行业(一些低端制造业/基建投资/原材料领域，尤其是产能过剩行业)杠杆可能降低，其中一些行业已经通过行政手段被关停，应不会对今年的经济增长构成严重拖累。

　　市场可能希望经济增长由出口而不是国内刺激驱动。因此，即使 2014 年复苏温和(7.8%，2013 年预期7.7%)，如果不是得益于国内刺激(投资或信贷驱动可能蕴含更大的结构性风险)，也会更受市场的欢迎。

　　(作者单位为北京高华证券有限责任公司)

　　通胀隐忧不大

　　□刘向东王军

　　2013年以来，中国消费者物价指数呈现U型走势，总体表现平稳，年内通胀仍可控，而生产者物价指数持续处于通缩状态，两者出现长时间的正负背离，原因可能在于国内经济结构调整尚不到位。当前，高货币存量和流动性预期对通胀的担忧有所增加，但偏紧货币政策加上固定资产投资放缓、人民币升值预期升温等因素，通胀高企势头将会被压制住。

　　总物价水平保持在温和通胀状态。2013年1-11月，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.6%，月度同比呈现前低后高的U型走势。考虑到翘尾因素的高峰值已过，11月份CPI环比出现回落，预计12月份物价上涨空间有限，但随着天气渐冷和春节效应，预计食品价格不会出现降幅，仍有较大概率CPI会在年末将触及3.5%的控制点，预计2013全年CPI约为2.7%左右，通胀程度尚能容忍。

　　通胀预期是造成食品价格短期波动主因。食品价格快速上涨可以解释为需求拉动或者供应短缺，存货调整是调节供需变化的主要途径。影响存货调整主导因素是生产者通胀预期变化。粮食和肉禽等易储存的食品价格往往受存货调整较大。以猪肉为例，当有通胀预期时，农户倾向于将生猪延迟出栏，这时生猪存栏上升、出栏减少，周转时间会变长，造成猪肉市场供应减少，进而推高价格。当前，除劳动力成本和资源价格改革造成部分商品和服务价格上涨外，其他因素比较稳定，农户近期通胀预期并不强烈，预计由此导致食品价格上涨的空间有限。

　　高货币易诱导通胀预期形成。通胀意味着流通中货币增加过快。目前高货币供应在资产这个大池子中蓄放，倘若资产价格上涨放缓，增发的货币就可能会流入商品和服务市场，而普遍推高物价水平。实证结果表明，在高通胀水平样本中，通胀与货币增速之间联系在统计上相当显著，拟合优度会高达90%以上。在中国现行印钞购汇货币发行模式下，很容易形成高通胀预期，使人们追求更具有保值功能的投资品，如理财产品或不动产。倘若货币供应量继续快速上涨，货币存量从资产池子中流出，未来管理通胀预期难度将加大。

　　综上因素看，除了深化资源品价格改革、加大治理雾霾投资以及持续上涨的房价等涨价因素带来部分冲击外，中国未来通胀隐忧不大，尽管未来涨价的因素还会比较多，在某个时点可能诱发物价过快上涨，但综合考虑国际国内多种因素叠加效应，中国整体经济环境并不支持通胀高企，尤其是在流动性偏紧的政策引导下，预计2014年通胀态势可能会比上年略高一些，全年可能达到3.0-3.5%左右，但总体应在可控范围之内。

　　(作者为中国国际经济交流中心经济研究部副研究员，中国国际经济交流中心咨询研究部副部长)

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