逆回购难以改善预期 存量流动性博弈加剧

　　本周二央行投放逆回购后，货币市场利率高位回落，但是前景仍不明朗。如果央行认定流动性紧张因素来源于市场本身而坐视不管，则会加剧存量资金的博弈。

　　这次流动性紧张来临出人意料，因为历年12月份通常会有1.1万亿元左右的财政存款诸如市场。中金公司研究主管梁红指出，今年财政支出可能逊于预期，导致了最终投放的资金较往年大幅减少。

　　海通证券首席宏观债券分析师姜超估算，今年的财政存款投放规模不足1万亿元，而且市场担心2014年1月又将再次面临4000亿至5000亿元的财政缴款。

　　中国货币市场利率在12月末再次攀升，令央行在本周二注入逆回购资金，较周一明显回落，但是7天期的利率达到6.5%仍是一个绝对高位。

　　更重要的是，市场已有过多次逆回购重启又暂停的经历，因而对未来政策宽松仍难有明确预期。

　　在彭博经济学家欧乐鹰看来，目前流动性紧缩表明，自下而上的利率市场化和不良贷款积累带来的压力，造成存款竞争加剧，中国银行业现在更多依赖银行间市场来获得资金。

　　央行希望限制信贷增长，并告诫银行管理流动性，而非依赖央行在紧急关头进行干预。例如，央行上周曾强调1.5万亿元的银行超额备付金处于高位，且未提及QE退出，暗示流动性紧张的因素主要来源于市场本身。

　　欧乐鹰进一步指出，在一个复杂的市场上，大型银行或试图操纵系统来使它们的超额存款获得更高的回报，这样增加了管理难度，并增加了失误的可能性。

　　在目前的情况下，指望短期内政策宽松希望不大，金融机构只能自寻出路。“除非银行改变追求利润的行为，减少同业资产、降低贷款发放，否则其在负债端将持续受制，而货币利率难有本质改善。”姜超分析说。

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