央行降息25个基点的可能性在增加

　　中国银行间流动性危机似乎暂告一个段落。

　　随着央行松口，上海银行间同业拆借利率(Shibor)应声回落。这导致不少投资者埋怨央行制造恐慌。

　　对此，巴克莱资本首席中国经济学家常健在接受本报《21世纪》记者专访时表示，“央行出台降息25个基点并且存款利率上限扩大至基准利率1.2倍政策的可能性在增加。”

　　《21世纪》：6月25日，中国人民银行释放出态度松动的信号。这是否意味着，中国银行间流动性危机已经过去。央行政策已经见效，所以收兵了？

　　常健：我认为，中国央行并没有改变其“审慎”的货币政策和政策倾向，尽管它暗示了愿意稳定货币市场的意图。

　　我们相信，中国央行的目标依旧。分别是，第一，将货币存量从金融体系引导到实体经济，而不是盲目印钞。第二，促使银行去杠杆，并加强风险管理，而不是听任银行继续假借贷，或是投机性活动。

　　《21世纪》：在你看来，中国银行间流动性危机未来还会再次爆发吗？

　　常健：尽管Shibor一度冲高并正在回落，但我认为，Shibor有可能在未来保持上涨一段时间。我们认为，考虑到市场稳定性回归，经济增长未来进一步变慢的图景，央行出台降息25个基点并且存款利率上限扩至基准利率1.2倍政策的可能性在增加。

　　《21世纪》：不少投资者视这次流动性危机为2008年美国次贷危机的中国版本。你认为，中国的信贷危机会进一步演化吗？

　　常健：我们认为流动性危机将产生“溢出效应”，会“溢出”到更广泛的金融领域和实体经济，经济下行风险正在增加。监管层对投机和影子银行活动的限制看来将会持续一段时间，相应地，伴随着众多理财产品的到期，银行将面临压力。

　　这将导致4种愿景。第一，小银行持续的流动性紧缩，拼命吸收存款。第二，去杠杆浪潮。第三，更严苛的金融环境。第四，违约和小金融机构的倒闭。

　　我们预计，溢出效应将会蔓延到理财市场、票据融资市场、信托市场，随后衍生到那些严重依赖影子银行的借款者，譬如地方政府、中小企业、房地产开发商等等。它们将在随后几个月中感受到压力。融资成本将上升，对风险借贷者的信用敞口将有效地被遏制。

　　《21世纪》：中国影子银行的问题被诟病已久，它会导致金融系统的泡沫破裂吗？

　　常健：尽管可能的系统风险一目了然，但中国金融系统崩溃的可能性仍比较小。大银行流动性充裕，它们存款充足，没有挤兑危险，而且能为中国7%的GDP增速提供贷款。值得注意的是，中国的银行以及金融系统从持续的“金融抑制”中获益。所谓“金融抑制”，即存款利率非市场化，相对封闭的资本账户。

　　当这些有利条件持续存在，系统性危机不太可能爆发，因为金融系统仍在国家的控制之中。不过，违约和破产应被允许，从而减少未来累积财政和金融的风险。

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