伯南克放风收水 股市“QE溢价”恐临大调

　　5月12日，周日。七国集团(G7)财长及央行行长会议闭幕，联合声明中并未就当前市场第一热话日元贬值明确表态，重头戏反而落在银行改革身上。

　　发达国低调处理日元汇率急跌引发的竞争性贬值危机，拒绝把货币战摆上台面，但从过去两周多国不约而同出招自保，不是减息(澳洲、韩国、印度、波兰)，便是作出实际或口头干预，以阻止本国货币升值(新西兰、瑞典、智利)，足证“纸”包不住“火”。韩元和澳元于两国减息后应声回落，便是明证。

　　伯南克放风

　　在七国集团中，美日欧三大经济体已占六位(美、日、德、法、英、意)，剩下来的加拿大无足轻重。其中，美日直接买债量宽；欧洲央行则既于月初减息，且不排除以负利率驱赶泊在ECB的银行存款，借此鼓励借贷。

　　换句话说，在实施非传统货币政策一事上，美日欧不过五十步笑百步，在G7声明中放日本一马，实际上亦是替自身政策开脱。然而，量宽加上日元狂贬，已令亚太及其他新兴国家忍无可忍，通过不同形式反守为攻。

　　在这样的背景下，素有“伯南克御用打手”之称的《华尔街日报》记者希尔森拉思(Jon Hilsenrath)于上周五美股收市后，发表以《美联储定下退出刺激措施路线图〉为题的文章，肯定对金融市场带来影响。

　　《华尔街日报》的文章刊发于G7会议前夕，阁下认为会否纯属巧合？老毕相信，伯南克通过希尔森拉思发出美联储筹划退市的讯息，主要目的有二：一，在澳韩以至波兰智利等备受美日量宽冲击的国家相继出招自保、其他新兴经济体可能陆续追随下，借御用打手的笔杆替货币战降降温。

　　二，美联储月初发表的会后声明，把不少投资者引上加码购债的想法上，过去十四个交易日，标普500指数有十三天上升，而美股年初至今已录得一成半涨幅，可见买定股票等QE者数不在少。美联储难有借量宽引导资金投向风险资产、借此创造财富效应的意图，但股市和高风险债券若升至跟基本因素脱节的水平，美联储不免要为政策“太成功”因而引发资产泡沫担忧。

　　债券当股票炒

　　在寻息热潮中，股债界线日趋模糊；在资金力捧下，港美高息股节节上扬，股息率则相应下降，长此下去，高息股迟早名不副实。另一边厢，原本着眼于固定收益的债市投资者，却越来越像贪得无厌的股民，追求资本增值远多于利息回报。过去十个交易日，美国垃圾债券孳息从5.37厘降至4.97 厘，“穿5”并创出历史新低。

　　投资者债券当股票炒、股票当债券买，这完全拜美联储非传统货币政策改变了市场生态所赐。在零息加QE的世界中，阁下若扬言垃圾债孳息才是新的无风险利率，谁能说你是“妖言惑众”？

　　伯南克“打手”不会自说自话，其文非但反映伯南克意向，伯南克的热门接班人、局内鸽派代表叶伦(Janet Yellen)，相信亦同意文章于这个时候出街。老毕的猜测若不致离事实太远，那么美联储两位最重要的决策者，对由他们一手促成的市场异象和潜在后果，也许已开始感到不安。

　　伯南克放风“收水”，还有一点必须注意。老毕上周提过，美国税收增加开支减少，财政状况近期明显改善。根据财政部的规划，美国第三季举债额将降至金融危机以来同季最低。然而，美国债务上限将于5月18日(本周六)期满，按照“惯例”，共和民主两党必以债务上限为筹码，合演一场政治大戏。

　　换句话说，国会不会那么好说话，在到期日前调高上限。不过，一则财政改善令现金流较往年充裕；二则财政部备有各项紧急应变方案，一旦国会无法如期调高债务上限，预计美国仍可撑至10月。

　　若此，则由现在到10 月，美国新债发行量即使不降至零(触及上限后不能再增)，亦将远远低于过去几年。

　　美联储若有决心结束每月定额购债850亿美元的局面，并以“可增可减”机制取而代之，今年第三季也许是恰当时机。这是由于美国新债供应将于该季大减，美联储若在此时缩减购债规模，基于供求同时下降两相抵消，债价大跌孳息急升的风险，理论上可望大减。

　　然而，对惯于美联储定时定额月月“放水”的股票投资者来说，此景一旦成为事实，目前估值中包含相当程度“QE溢价”的股市，便可能遇上逆风并显著调整。

　　本周多位美联储高层将在不同场合开腔；美国央行是否收水、怎个收法，投资者能不洗耳恭听？