日股牛途步入下半场

　　一个不断衰退的经济体，其股市却蒸蒸日上，仅靠无限量宽松的货币政策就能够将满目疮痍的经济激活吗？安倍经济学正在将日本变成全球经济学家关注的“实体实验室”，是重焕青春还是成为下一个希腊？无人可知，但日股的狂欢似乎在印证着安倍经济学的阶段性成功，但这种成功具备可持续性吗？

　　日股走势与日本经济脱节

　　如果拿日本股市与中国股市在过去一年的成绩作对比，再拿日本经济与中国经济在去年的表现相比较，那结果一定令人哭笑不得：经济表现不佳的日本在股市上取得了22.94%的涨幅，而同期沪综指仅上涨了3.17%，而日股的这一涨势仍在延续，截至4月12日，日经指数在2013年已取得了29.72%的涨幅。

　　这种股市与经济看似背离的走势得益于日本央行的“安倍经济学”：将量化宽松进行到底。特别是在4月4日日本央行新行长黑田东彦就任后的首次议息会议上，日本央行更决定提前实施开放式QE，并且引入“量化和质化的宽松政策”，预计今明两年分别购买资产62万亿日元(约合6434亿美元)和70万亿日元(约合7264亿美元)，规模远超市场预期。

　　资金与股票的供求关系是决定股票价格的最直接推动力，在日本央行不断印钞票引致日本流动性泛滥的背景下，日股自然水涨船高，在估值水平不断上升的推动下步入牛市下半场。2012年日本的糟糕经济促使日本央行采取了有史以来最为激进的量化宽松货币政策，仅从2013年的日本经济增长来看，至少不会比2012年更差，这就为提振日本股市注入了基本面好转的预期。短期内，全球资金对日本股市的关注以及源源不断的流动性仍将支撑日股在相对高位徘徊。

　　短期改良难消长期风险

　　从日美两国的现状来看，量化宽松政策确实是符合本国利益最大化的选择。美国可以利用美元的霸权地位将通胀输出至全世界，特别是新兴经济体，在保障流动性宽松的同时不致引发通胀问题；日本则长久以来面临通缩的苦恼，人口老龄化等结构性问题令日本经济每况愈下，在内需乏力的背景下，日本必须采取主动贬值的方式以提高出口竞争力来提振经济。

　　从短期来看，日本的政策选择无疑是利于其本国的。首先，通缩预期减弱，有望增加私人消费，促进企业投资。从长周期数据来看，随着批发价格提高，需求带动企业产能利用率提高，这使得产出缺口将有所收窄。其次，汇率走弱，提振日本产品竞争力，带动出口回升；从历史数据来看，名义有效汇率贬值后会带动出口回升，对日本而言，出口领域与美国、欧洲、韩国有一定竞争性，在全球经济“弱复苏”背景下，企业对于价格因素较为敏感，这使得日本企业可以占得先机。最后，宽松金融环境对资产价格形成支撑，有益于日本企业全球融资，也间接通过财富效应拉动消费。

　　不过从长远来看，“安倍经济学”也为日本的经济复苏留下了新的隐患：一方面，日本依赖发债、扩大赤字来刺激经济难以为继，助长了本已高达GDP两倍的债务规模，增加日本爆发债务危机的风险；另一方面，加剧了全球竞争性贬值的浪潮，而且日元不可能长期偏离均衡水平，宽松政策预期弱化后，未来日元可能再度出现升值，届时将对出口造成一定损害；此外，过度刺激的副作用是经济短期上涨后出现乏力，陷入更深的泥潭，而且未来政策退出及其预期也将对经济构成损害。