欧洲前景仍然颠簸

　　我们对于欧洲经济的前景比市场一致预期要悲观。我们认为，欧洲的问题至少还要持续一年以上。

　　今年以来，市场对于欧元区和全球经济增长的乐观态度一直明显。但实际上，仔细观察可以发现，欧元区周边国家的问题仍在“蒙混过关”的状态。整个欧元区缺乏有力团结的政治合作，博弈仍在继续。

　　我们对于欧洲未来6-12个月的预计是什么？

　　我们认为，欧元区的经济前景在未来仍然是经济衰退的状况，但衰退会限定在一定范围内，比如-0.75%至-1.25%之间。这和我们公司对全球经济未来一年的增长持乐观态度不同。

　　我们预期，欧洲将是全球范围内增长最薄弱的地区之一。这个看法会明显比目前市场内的一致预期要低很多。

　　欧洲经济衰退至少还要维持一年，也可能远远长于一年。欧洲央行承诺，做欧元区主权国家的最后贷款人，这在近几年内成功防止欧元区的杠杆率和波动水平回到危机前的状况。但是，一个非常薄弱的欧元区经济，以及缺乏进展的政治博弈，对于欧洲来说仍然是非常糟糕的压力。欧元区的经济恢复和政治问题的解决仍然没有明显进展。

　　通俗地说，欧元区的经济恢复将仍然是一个非常颠簸的旅程。

　　鉴于上述观点，我们对欧元区的短期经济预测与早先的预测保持一致。我们没有和市场上其他机构乐观上调经济预期的原因之一是——我们观察到，欧洲核心国家的经济衰退程度没有改善，特别是法国的经济弱势似乎在近期被放大了。

　　法国近期的经济表现，提供了进一步的证据表明，外围国家的形势已经开始拖累欧洲核心国家的经济。法国的经济前瞻指标在近期出现了一个陡峭的下降趋势。贸易方面，传统跨境贸易的数字是不佳的，但不足以提供一个法国经济整体下降的明确解释。到底在法国发生了什么事，导致前瞻指标恶化，目前市场似乎没有很完整的解读。

　　我们的看法是，法国经济增长面临的问题，更像是受欧元区整体的经济杠杆收缩和信贷渠道收缩的长期影响。我们认为，法国的增长不力，将在未来迫使欧洲央行逐渐把欧元区看作一个整体，而不是过去那样的认为，外围问题很大，核心国家无虞。

　　欧央行可能会在未来进一步提出促进欧元区的经济增长和缓解整体信贷条件的政策。我们也期待这种转变。同时，法国经济的恶化应该启示整个欧元区，必须迅速做出加强欧元区经济增长和财政紧缩之间的平衡的努力。

　　从目前看，欧洲其他国家的增长可能也有风险。2013年，德国有可能会遇到两个季度的负增长，这表明他们的经济处于停滞(但不是衰退)，西班牙和意大利将继续体验到比其他国家更深的衰退征兆。

　　而最近意大利选举结果的不确定性，更增强了对于欧元区政治风险评估的重要性。目前意大利的新政府难产，意味着在更长时间内无法确定其政策走向。虽然意大利具有较低的财政赤字，并已实施财政改革，但这对提高经济潜在增长率看来无效。当然，还有令人关注的塞浦路斯问题。

　　虽然我们预期欧元区经济负增长的步伐在2013年逐渐减少，但我们预期欧洲经济衰退的持续时间可能比市场共识预测要长。鉴于经济和政治的现状，欧洲央行在政策方面可能会降息25至50个基点，同一时间欧洲央行也将在市场上采取更积极的角色，其政策可能转向购买问题银行全部资产。然而，欧洲央行的新政策不能继续推动欧元区的经济增长，他需要一段时间的中期稳定来解决自己的问题。欧洲也需要更长时间来步入增长周期。

　　我们将继续扩大我们在地区信贷品种上的仓位，对于欧元的汇率保持中立态度，我们认为建立一个更稳定欧元区的目标，在未来会面临执行上的困难和政治上的不确定性。这值得谨慎观察。