“华尔街最灵敏猎豹”保尔森冠军魔咒

　　对冲基金界有句谚语“对冲基金是无国界的，对冲基金经理却是有祖国的。”美国人约翰·保尔森(John Alfred Paulson)就是其中一位。

　　他因做空按揭贷款证券狂赚37亿美元，格林斯潘也曾被他指责为美国次贷危机的罪魁祸首，而他，则被华尔街的投资家封为“沽神”。

　　除了令人生畏的尊称，他更得到了投资者的信任，他掌舵的Paulson&Co公司在2010年和2011年均为全球第三大对冲基金，并在2011年初达到公司成立以来的管理资产规模峰值359.8亿美元，仅次于布里奇沃特投资公司和摩根资产管理公司。

　　然而，保尔森在2011年接下来的日子里，却面临着创建基金公司以来的最差业绩，管理资产锐减至227亿美元。2011年，PCI旗舰基金Advantage Plus Funds亏损达52.5%。

　　不过，保尔森是非常执着的人。

　　他的座右铭就是丘吉尔的“永不放弃，永不放弃”。“我们有着伟大的交易记录——在过去的18年，我们只有两个亏损年，有一个就是2011年。”他说。保尔森决心重整旗鼓，在2012年翻身。他很庆幸自己刚刚56岁，还很年轻。“看看索罗斯，81岁，巴菲特，81岁。”

　　2013年，年过82岁的索罗斯因阻击日元再次叱咤风云时，保尔森则忙着对他的投资者再次说Sorry.

　　2012年前十个月，保尔森的旗舰基金Advantage Plus Funds再次下跌17%。

　　“沽神”为何被贴上大失败者的标签？

　　执着的“赌徒”？

　　这也许与保尔森的盈利模式和操作风格有关。保尔森对冲理念的核心，某种程度上说，就是一种风险可控的“对赌”，当然，在绝大多数的时间内，保尔森基金依据其10多年来构建的对冲模型，往往能稳操胜券。

　　“约翰·保尔森正在说什么？对赌什么？”一直是华尔街上人们最想知道的内容。

　　2012年2月，人们探知保尔森瞄上了欧债。有消息称，保尔森致函给投资人说，欧元有“先天性结构上的弊端”，最终欧元区会土崩瓦解。4月份，这位保尔森基金的创办人表示，他正在做空欧洲主权债，并买进欧债信用违约交换(CDS).

　　卖空标的，买进信用违约掉期(CDS)，这是“沽神”惯用的招数。

　　2008年金融危机时，保尔森敏锐地观察到当时市场上风险最高的就是房价，涨幅太大，泡沫太多。由于无法卖空房地产本身，于是他选中了次贷指数，因为次贷是整个房地产产业链中最薄弱的环节，因此下跌风险也最高。

　　具体操作上，保尔森大量卖空各类房贷抵押债券，同时买入信用违约掉期合同(CDS).CDS合同的出售方每年收取面值1%的保险费，而当这个债券的发行者破产违约时，合同出售方必须以面值全额购回这张可能已经一分都不值的债券。

　　这样的交易，保尔森的损失最多是每年1%，而发行者一旦破产，他的收益可能是100%。最终，保尔森“赌”对了。

　　事实上，在这个交易过程中，保尔森虽然投资两类产品，分别进行不同的方向交易，然而实质上并未有任何对冲手段。他并不知道危机何时爆发，但是他的策略就是一直“赌”下去，相比机敏的索罗斯，保尔森“赌”得执着。

　　正是次贷危机带来的收获，让他急于把自己的成功经验也复制在欧债危机上。然而，历史没有重复，在欧债危机中，他不再是“少数人”。

　　“西班牙危情”吸引了全球的投资者的目光，2012年3月西班牙银行向欧洲央行的净借款增至2276亿欧元，占欧洲央行当月借款总额的63%，3月的总借款达到3163亿欧元，相对2月的1698亿欧元几近翻倍，任何人都知道暗示西班牙银行业的融资渠道不畅通，只能依靠欧洲央行。

　　与此同时，西班牙10年期国债收益率再次突破6%，创下去年12月以来新高，逼近7%的市场关键点位。同时，由于越来越多投资者担心西班牙国债违约而蜂拥买入，和西班牙国债挂钩的信用违约掉期合约(CDS)产品在同日伦敦市场创下521个基点息差的历史高位。

　　这与保尔森在2005年悄然大量购入CDS的成本截然不同。

　　更让保尔森意外的是，欧元区并没有朝保尔森预料的方向发展，而是背道而驰。根据媒体报道，保尔森管理市值200亿美元的对冲基金因错误押注欧债危机将会恶化而导致亏损。

　　2012年12月5日，彭博社资讯称，保尔森对投资人承认，今年他大部分的投资损失主要来自于做空欧元区债务。去年底，保尔森在纽约的股东周年大会上表示，其已于当年7月份当欧洲央行承诺维持欧元的稳定性后减持这些押注？

　　数据显示，保尔森的旗舰基金Advantage Plus Funds2012年1月至10月的跌幅为17%。

　　规模是效益的“毒药”

　　“我不想就这样狭隘地被套在并购套利项目里。”2003年，寂寂无名的保尔森抱怨，“我本事大着呢……高盈利、破产，套利……我总有种怀才不遇的感觉。”如今，保尔森名噪全球。伴随不断膨胀的资产，“沽神”的野心也在扩大。2008年和2010年，保尔森成立了两大基金。

　　其中，The Paulson Recovery Funds基金成立于2008年10月，截至2011年12月31日，该基金管理着18亿美元的资产。The Paulson Recovery Funds主要投资于保尔森认为将受益于长期经济回升的行业，包括酒店、金融服务及房地产公司等领域。2009年第二季度，其大举买入金融股，截至2009年第四季度，保尔森买进美国银行1.51亿股，市值22.75亿美元，花旗集团5.07亿股，市值16.77亿美元，这两项占去保尔森基金股票总头寸20%，是保尔森基金最大的单项投资。

　　然而，由于投资时机的选择不当，2011年以来，The Paulson Recovery Funds因投资花旗集团、美国银行、嘉汉林业等股票损失惨重，导致收益率锐减至-28%。尽管保尔森因为自己没有进行适当的对冲操作而向股东致歉，但是随后他矫枉过正，错过了10月份股票的上涨期。在9月份的最后一周，他减持了美国资本(ACAS)的股票，结果该股票的股价在10月份上升了27.19%。

　　据《Time》杂志称，他对嘉汉林业的投资被评为“2011年世界十大商业失误”之一。保尔森旗下的Paulson Advantage Plus基金曾持有嘉汉林业3100万股，约占总股本的12.5%。

　　保尔森对公司的兴趣绝非停留在基本面的价值判断上。再次成为收购对象或是有望双重上市的可能才是“沽神”瞄上它的唯一原因。

　　2011年6月浑水调查公司公布了对嘉汉林业(Sino-forest)的做空报告，指责其夸大资产、伪造销售交易，诈骗巨额资金。它给予“强烈卖出”的评级，估值不到1美元。此后，该公司股价重挫近80%。6月份保尔森清空了手中剩下的嘉汉林业股票，损失近5亿美元。2011年，保尔森因押注美国经济复苏的时机错误致使旗下最大的对冲基金蒙受了52.5%的损失，而其非杠杆化的Advantage Funds也下跌了36%。

　　同时，保尔森旗下的其他基金表现也不尽如人意，例如，使用全球宏观策略的Recovery Funds下跌了28%，Credit Opportunities Funds下跌了18%，表现最好的The Paulson Partners Fund和The Paulson Gold Fund 也分别下跌了10%和10.5%。而保尔森基金所管理的资产总额也从359.8亿美元锐减至227亿美元。

　　在送给投资者的101页报告里，保尔森本人用平淡而谦卑的语言解释了2011年的巨亏：公司犯了4个错误，过于看好股市、低估欧债危机的影响、高估美国经济以及选错股票。

　　也许，保尔森不愿相信冲基金业的那句格言：规模是效益的毒药。

　　兵败黄金市场

　　除了新兴市场和行业外，保尔森也对黄金市场表现出浓厚的兴趣。他在2010年成立了The Paulson Gold Fund，主要投资于黄金衍生品及其他与黄金相关的投资产品。

　　2010年，不断创出历史新高的黄金成为保尔森手中最坚硬的利器。他旗下的黄金基金Paulson Gold Fund当年的涨幅高达35.08%。

　　不过，从2011年开始，保尔森与索罗斯等其他著名对冲基金经理的见解向左。保尔森拥有价值数十亿美元的黄金交易所买卖基金以及远期合约，用于不同基金中以黄金支持的各类投资品。2011年三季度，保尔森大幅削减对黄金ETF的持仓。截至9月30日，保尔森将其持有的SPDR黄金信托基金头寸削减逾30%至2030万份。

　　他也选择在金矿股上押下重注，投资总额约是其300亿美元总规模的10%，曾持有南非安格鲁金矿公司(Anglo Gold Ashanti Ltd.)近11%的股份以及加拿大Kinross黄金公司近3%的股份，此外还持有一些精选的中小型金矿企业股票。

　　此外，保尔森一直看多黄金，认为在通胀压力、经济增长放缓及债市疲弱的多重因素下，金价有望升至每盎司2400至4000美元。然而，事与愿违，尽管黄金价格的确如保尔森所料在2011年大幅上涨，但是，由于Paulson&Co。直接投资于黄金公司而非黄金本身，因此，The Paulson Gold Funds基金并没有从中获得巨额收益。

　　此外，据外媒消息，保尔森在2012年第二季度还增加了黄金资产持有量，寄希望于金价会有更高的走势。不过，自去年第四季度开始，国际金价却走出了阴跌的态势，这令保尔森的旗舰基金Advantage Plus Funds遭遇亏损。2012年12月8日，据接近保尔森基金的消息人士透露，保尔森管理的黄金基金表现再度令人失望，2012年至今的业绩已经出现了接近30%的下跌。