全球央行汇率“暗战”格局仍未扭转

　　在上周相继落幕的的七国集团(G7)、二十国集团(G20)会议中，七国集团明确表示汇价的走势应该由市场决定，虽然这一声明一度被市场解读为默许日元的贬值，但随后G20会议声明重新加入了防止竞争性贬值的内容。然而，尽管相关声明在一定程度上平息了此前市场忧虑的“货币战争”，投资者对于各国央行未来进一步可能的汇率“暗战”，显然无法打消疑虑。

　　分析人士表示，在当前全球主要经济体仍均处于宽松态势、世界经济复苏依然步履蹒跚、日本安倍内阁上台之后强势开始新一轮“注水”行动的背景下，日元的长期贬值目前来看仍然是大概率事件。而随之而来，其他一些主要经济体预计也难以坐视本国货币的“相对强势”，2008年次贷危机爆发以来持续数年的汇率战硝烟，目前并没有散去。对于中国而言，依然处于市场化改革和转型进程的人民币汇率和产业升级，乃至出口贸易的稳定增长，都将因此迎来较大挑战。

　　日元或持续走贬

　　对于上周G7与G20会议所达成的成果，分析人士表示，G7与G20会议声明并未针对近期日元的飞速贬值提出指责，相关会议声明在形式上继续保持“一团和气”并不太令市场感到意外。相对而言，会议之外的双边磋商和各国央行的实际行动才是重点。

　　在全球主要经济体量化宽松逐步偃旗息鼓的背景下，伴随着日本安倍内阁的登台，日元自去年四季度以来的短短4个多月中贬值超过20%，美元对日元汇价从9月底不到78的水平暴涨至当前的93.50一线。而这背后，正是日本政府重新开启了大规模的实质性宽松动作。尽管日本首相安倍本周一(2月18日)强调指出他的目标是摆脱通缩而不是针对汇率，但市场人士仍普遍认为，安倍主张的货币财政双宽松政策正逐步推行，

　　所谓名义上刺激经济的手段，将使得日元转入长期贬值通道。此前日本内阁1月初批准的10.3万亿日元支出刺激计划，以及安倍内阁要求央行须明确确立2%的通胀水平目标，显然都是推动日元走贬的前期步骤。

　　对于日元汇率未来的走向，上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊教授表示，日元未来无疑还存在继续下跌空间，预计日本新的央行行长上任后，将会进一步推动日元的下跌。除此之外，此次G7与G20峰会上各国对日本货币政策的放纵态度，也会在一定程度上助推日元的继续贬值。

　　而作为对于近期日元是否过度贬值持相对谨慎态度的市场人士，新加坡华侨银行资深外汇分析师谢栋铭认为，从过去十年来看，美元对日元94左右的汇价并不算很高，只是近几个月来日元急速贬值的速度让许多国家感到十分敏感。

　　而即便如此，回顾日元汇率长期以来的历史表现，美元对日元汇价在1998年东南亚金融危机时甚至升至1美元对147.62日元的超高水平，如果日本政府继续放任和推动日元不断走贬，日元的贬值空间无疑还十分巨大。

　　分析人士表示，伴随着日本政治经济右翼化倾向的日益突出，弱势日元依然更切合日本新政府的利益诉求。另一方面，考虑到美联储在2012年最后一次议息会议上已经提出量化宽松退出时机，美元长期转强的概率也在提升，未来日元的长期贬值可能依然可以预期。

　　汇率战狼烟未散

　　对于日元持续贬值给其他各国央行带来的影响，兴业银行首席经济学家鲁政委表示，日元本轮贬值首当其冲就是在东亚范围内可能形成严峻的汇率竞争形势。目前日本的产业结构在很大程度上介于发达国家与发展中国家之间，诸如汽车、电子、工程机械等行业方面，日本与德国、韩国、中国都有比较大的重合。从韩国的角度来看，日元走贬可能就会推动韩国央行也跟随施行弱势韩元的货币政策。事实上，伴随着近几个月日元汇率的持续下滑，德国与韩国不同层面的政府官员都表示出了极大的关切。

　　鲁政委进一步指出，近年来在经济、文化层面，韩国三星、鸟叔《江南Style》在全球的成功，已经表明韩国产品经过该国企业多年来的苦心经营之后，已经在国际社会赢得了极高的认可。在此背景下，面对日本安倍政府以弱势日元政策提振本国经济的做法，韩国政府将不会坐视核心产业竞争优势的丧失。一旦日元持续走软，韩国很可能跟随对本国货币汇率进行干预。

　　事实上，在全球经济复苏依然面临较大不确定性的背景下，当前全球主要经济体依然倾向于继续宽松货币，直接或间接推动本国或本地区的货币走软。

　　2月16日，英国央行货币政策委员Martin Weale称，英镑可能需要进一步贬值，以纠正英国经济失衡的局面。该央行官员指出，过去两年英国经济停滞不前，尽管英镑在2007-2008年间贬值了25%，但这一将经济向出口倾斜的努力仍收效甚微。因此，“未来要解决问题，最自然的途径可能就是英镑名义汇率继续下滑。”

　　而在欧元方面，市场人士普遍预期，有关2013年欧洲央行重启降息的隐忧，也可能在很大程度上推动欧元汇率长期走软。美国汇盛(FSI)指出，近段时间以来外汇市场上主要非美货币走势都处于分化的态势中，欧元独领风骚而日元、英镑、澳元等货币却大幅下挫。然而，上周刚刚公布的欧元区去年四季度GDP大幅差于市场预期，并且连续三个季度出现萎缩，这足以证明了当前欧元区经济的糟糕状态。而对此欧央行行长德拉基近日再次重申，欧洲央行仍然保留了降息的可能性。部分分析人士表示，如果欧洲央行未来继续进行降息，欧元走势可能将会遭受重大打击。

　　对于当前各国货币可能出现的新一轮竞争性贬值，谢栋铭指出，只要全球经济复苏速度缓慢以及经济增长结构和增长模式没有出现实质性转变，贸易冲突与汇率战争的话题就不会停止。

　　中国或将面临严峻挑战

　　在日元贬值对于中国的影响方面，来自中金公司的观点认为，日元前期贬值约20%，当前对中国经济的直接冲击预计相对有限。中金公司首席经济学家彭文生表示，人民币对日元升值20%，大致对应人民币实际有效汇率上升1.5%左右，可能造成中国实际出口下降约2.5个百分点。不过由于对日出口的重要性过去十年大幅下降、中日间存在大量加工贸易、以及日本内需有望同步扩张，将会减弱了日元贬值对中国出口的负面影响。

　　而在中国所持日本国债方面，截至2011年底，中国官方储备中持有的2300亿美元的日本国债，占中国全部外汇储备的7%。中金认为，日元贬值会造成中国持有的日债如果以人民币计价，价值会相对缩水，但是这种影响将远小于美元贬值造成的美元债券价值的变化。

　　值得注意的是，从更宏观的贸易竞争、产业升级的角度而言，日元贬值以及由此可能引发的新一轮全球货币贬值暗战，仍不可避免地对中国产生深远影响。鲁政委表示，目前对于中国的挑战，主要在于一旦日元、韩元乃至欧元不断执行弱势货币政策，可能会加大中国产业升级所面临的困难。

　　该市场人士指出，在日元、韩元、欧元等主要非美货币汇率都十分灵活的背景下，人民币汇率当前仍然无法承受更大的汇率弹性。目前，人民币对美元汇率在相对有限的区间内已长期保持稳定态势。其中去年下半年以来在，外汇占款增长低迷的情况下，人民币对美元汇率更持续表现强势。而如果其他一些国家央行跟随日元施行弱势货币政策，人民币却还没有做好汇率灵活调整亦或是适度贬值的准备，这将对中国的出口贸易和产业升级带来巨大压力。而如果从阴谋论的角度来说，一旦美元走强，而日元与其他一些非美货币出现贬值，人民币汇率水平的稳定和市场化改革进程，将面临严峻挑战。