大公下调意大利主权信用等级

　　今日，大公决定将意大利共和国(以下简称“意大利”)本、外币主权信用等级由BBB下调至BBB-，评级展望为负面。意大利国内政治的碎片化将继续拖累结构性改革进程，短期内经济难以走出衰退，并将继续侵蚀银行系统稳健性和政府财政实力，中期内政府债务将持续攀升且不可持续，致使偿债能力明显下降。

　　下调意大利主权信用等级的主要原因阐述如下：

　　一、偿债环境仍不稳定，拖累国家财富创造能力和偿债能力的改善。意大利国内政治碎片化在2013年议会选举后有所加剧，激烈的政党斗争使莱塔政府未来稳定性十分脆弱，偿债环境仍不稳定。蒙蒂政府时期提出的结构性改革在2013年明显受阻，预计2014年莱塔政府意欲进行的政治、经济改革也将受到各方利益集团阻挠而进展缓慢，这将拖累国家财富创造能力及政府偿债能力的根本改善。

　　二、由于缺乏有力的结构性改革，国家财富创造能力在中长期内将呈明显下滑趋势。短期内持续的财政巩固和信贷紧缩将使内需继续萎缩，意大利经济仍将延续衰退状态，预计2014、2015年经济将分别衰退1.2%和0.5%。在欧元区其他国家普遍削减本国劳动力成本的大环境下，缺乏有力的结构性改革使意大利私人部门税负过重、劳动力成本居高不下、老龄化等问题未有改善，国际竞争力被不断削弱，经济复苏缺乏动力且将陷入长期低迷，国家财富创造能力呈下滑趋势。

　　三、银行资产质量与盈利能力持续恶化，未来流动性仍面临较大压力。持续的经济衰退造成意大利银行不良贷款率攀升至14.7%的高位，银行盈利能力持续下降，并威胁银行体系稳健性。随着2015年欧洲央行长期再融资操作(LTRO)到期，银行体系将再次面临巨大的流动性压力，并不得不依靠欧洲央行再次放宽流动性来缓解其压力。

　　四、经济持续衰退使政府赤字削减幅度有限，债务的不可持续使政府偿债能力十分脆弱。受经济持续衰退及经济、财政改革的不确定性等因素制约，预计2014、2015年意大利各级政府赤字率将分别为2.9%和2.8%，难以达到预定削减目标，中期内财政亦难以实现平衡。受累于经济衰退和赤字削减困难，2014、2015年各级政府负债率将继续升至139.0%和141.7%的高位，且中期内难以进入下行通道。实际财富创造能力下降，债务负担和融资成本居高不下使政府未来债务不可持续，偿债能力面临较大下行压力。

　　政治的不确定性使未来结构性改革前景堪忧，欧元区经济回暖基础尚不稳固也将使意大利依赖出口拉动经济复苏的愿望在2014年再次落空，经济衰退局面短期内难以扭转，这将继续拖累政府财政整固进程，政府偿债能力继续呈下降趋势。综上，大公对未来1-2年意大利本、外币主权信用评级展望均为负面。

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