为何欧元区增长改善但仍面临通缩威胁？

　　去年此时，欧元区通胀率处在3%的水平，如今仅为0.7%。这样的大幅下降有些令人感到意外，因为欧元区经济增长改善，似乎已在今年第一季度触底。通缩前景无疑是欧洲央行的一大顾虑，周四欧洲央行将基准利率下调25个基点，即从0.5%下降至0.25%，为六个月来首次降息。行长德拉吉(Mario Draghi)强调“通胀低迷将在中期内延续，经济广泛走软，货币动能疲弱”是此次降息的原因。引发这种通缩压力的原因是什么？还能做些什么来扭转通缩压力？对资产类别的影响如何？这些都是目前值得问的问题。

　　导致滞胀的原因何在？

　　今年欧元区消费品价格上涨速度下滑(即滞胀)势头变得明显，10月整体通胀率从9月的1.1%跌至0.7%，创下四年来的低点。但如果纵观通胀指数的构成，就不难发现，通胀率下降在很大程度上由食品(包括酒精和烟草)和能源价格推动，这占到降幅的2/3。能源价格下跌1.7%，事实上目前已处于通缩状态，而去年同期则上涨逾12%。能源价格在整体通胀率降幅中占到很大一部分。整体通胀率下降还有一个原因是欧元走强，导致以欧元计价的布伦特原油价格在去年下跌7%。

　　对投资者而言这个是利好消息，他们应该不太担心食品和能源通缩，因为这些因素容易受到外部影响而波动，应该不会导致稳定的通缩预期。

　　更大的一个顾虑是，通胀降幅中剩余1/3归因于服务业组成部分，这部分通胀在10月下降20个基点至1.2%，而在此前四个月持平。经济中的服务部门占到欧元区GDP的70%以上，因此如果服务业价格疲软(其暗示需求疲软)，则有可能对欧元区经济健康度发出更有意义的信号。同样，服务业波动性与食品和能源价格有所不同，往往更具持续性。因此这是一个值得关注的方面，但鉴于最近几个月欧元区商业信心改善，现在还不足为虑。

　　正如欧洲央行行长德拉吉在周四的新闻发布会上所说，欧元区私人部门(包括非金融企业和家庭)的信贷增长仍然疲弱。增强信贷需求对于刺激经济和促进通胀都至关重要。

　　如何才能避免通缩？

　　央行对抗通缩的传统方式是降息，欧洲央行在周四就是这么做的。目前利率处于0.25%的问题在于：欧洲央行基本上已经没法动用这种传统手段来对抗进一步的通缩压力了。

　　这使得欧洲央行在寻找非传统的方式来稳定价格。本周该央行采取的一个方式是将“固定利率全额分配”货币工具再延长一年直到2015年7月，从而确保具有前所未有重要性的银行业避免出现潜在压力。欧洲央行还将长期再融资操作(LTRO)也延长至2015年7月。这些工具使得拥有适当抵押品的受困银行能够以固定利率获得不受限制的欧洲央行流动性，从而化解了有可能使欧元区信心遭受冲击的风险。

　　对各类资产的影响

　　如果欧元区通胀依然疲软，欧洲央行被迫推出更多刺激措施，那么欧元将会走软。欧元已处在高位，过去一年以来欧元兑美元汇率已上升4%，成为另一个促使欧洲央行采取行动的动因。脆弱的欧元区复苏势头尚不足以应对欧元持续升值的局面，因为这会导致欧元区出口(占到GDP的27%)价格变得越来越高，并且会破坏需求。瑞银财富管理分析师Thomas Flury认为，就此而言，欧元兑美元1.40的汇率水平是欧洲央行的容忍上限，建议投资者在1.38上方建立欧元空头头寸。欧元兑美元目前为1.34。欧元区通胀下降之际，如果欧洲央行继续显示宽松意愿，从而为欧元升值降温，将提升本地区的竞争力，从而为欧元区股票带来进一步助力。

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