雷曼破产五周年余震仍在继续

　　距离雷曼兄弟破产已有整整五年时间。瑞银财富管理的专家指出，时至今日，这场以雷曼破产为标志的危机仍在影响当前的投资环境。

　　瑞银财富管理投资总监办公室的斯迈尔斯和加内什指出，这场危机带来的影响首先是去杠杆化。由雷曼破产所引发的去杠杆化对美国的影响与欧元区有所不同。美国在2008年对资本不足的银行做出迅速反应，通过大规模货币刺激以及随后推出的相对宽松的财政政策，配合私人部门的去杠杆化，从而使得美国能在增长中实现去杠杆化。美国家庭债务占GDP比例现在已由2009年初的超过100%降至84%。与此同时，欧元区对银行贷款的高度依赖，使得银行去杠杆化过程的痛苦更甚。

　　如今，仍在进行的欧元区银行去杠杆化意味着金融资产结构性供过于求。这将继续对欧元区资产价格产生不利影响，而且持久的银行去杠杆化意味着获得信贷的可能性下降。

　　第二个影响是央行政策。发达世界的央行显然顺应去杠杆化过程，这从创历史低位的利率水平和前所未有的宽松货币政策可得到证明，美联储和英国央行均首次明确将货币政策与具体的失业率目标挂钩。

　　联系到现在，发达世界的央行政策产生了意想不到的副作用：鼓励新兴世界增加杠杆。随着美联储讨论缩减刺激政策，经常账户为赤字的发展中国家目前正遭受资本流出的苦果，即利率上升、货币贬值。

　　第三方面影响是经济增长。经济从金融危机中复苏的速度历来比从一般衰退中复苏的速度慢，这种情况再次得到证明。美国经济如果维持1998–2008年的发展趋势，则名义经济产出应该比现在多出逾1万亿美元，而欧元区也应该多出约1.3万亿欧元。

　　联系到眼下的情况，在产出缺口较高和失业率高企的情况下，再考虑到劳工的议价能力较弱，瑞银认为，中期内通胀不太可能成为大问题。

　　第四个影响是监管。雷曼的破产理所当然地使决策者意图收紧监管标准以确保历史不会重演。虽然在改善银行资本实力方面已经取得一定进展，但“大到不能倒”的问题仍然存在——美国六大银行的总资产自2008年以来增长了28%，而诸如多德-弗兰克法案等措施导致投资银行的库存下降，金融市场的流动性也相应降低。

　　今天，投资者必须比雷曼破产前对流动性风险有更强的意识，而且由于“大到不能倒”的风险依然存在，国债投资者应当考虑政府在银行业的或有风险。

　　此外，瑞银还指出，随着雷曼破产事件被剔除在一些风险模型之外，近期内可能看到更多资金流入股票，原因是股票的感知风险降低。

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