德拉吉称下行风险占上风 欧央行前瞻指引受关注

　　德拉吉坚持认为下行风险仍占上风，理由主要是最近金融市场的变化、结构改革放缓导致的结构性障碍风险和全球经济状况。他对经济持续复苏的过分乐观预期发出明确警告，并试图说服市场参与者相信经济状况改善的延续需要长时间保持宽松货币环境。

　　8月1日，欧洲央行在召开了政策例会后如期宣布维持利率不变，再融资利率保持在0.5%，存款利率为零。在当天举行的新闻发布会上欧洲央行行长德拉吉重申，将根据需要保持充足的流动性并延长固定利率全额分配回购操作(VLTRO)至少到2014年7月。他承认欧元区经济状况持续改善，但对经济增长仍持偏向下行的看法。欧洲央行当天还确认了上月引入的利率前瞻性指引，但未详细解释将来怎样使用该指引。另外，尽管某些决策者已明确表示支持公布例会会议纪要，但本次例会期间尚未就此做出决定。德拉吉透露，今年秋季央行执行委员会将就此向管理委员会提出建议。

　　值得一提的是，此次例会期间决策者们似乎未讨论降息话题。考虑到最近欧元区经济状况的改善，2日与本报记者连线的巴克莱资本欧洲首席经济学家菲利普·古丹认为，再次降息的几率已经下降。不过，他说，巴克莱资本仍坚持今年晚些时候央行将再次以固定利率实施VLTRO的预测，因过剩流动性的进一步减少可能推高市场利率。

　　欧元区经济从低水平恢复

　　在经历了连续六个季度的经济萎缩后，近期数据显示欧元区经济有所好转。当天欧央行如期对正在改善的经济状况做出了评估，这可以从其对7月份企业调查结果“暂时证实经济活动稳定预期”的措辞中反映出来。

　　虽然预计欧元区经济将进一步企稳并逐步复苏，但德拉吉坚持认为下行风险仍占上风，理由主要是最近金融市场的变化、结构改革放缓导致的结构性障碍风险和全球经济状况。他对经济持续复苏的过分乐观预期发出明确警告，并试图说服市场参与者相信经济状况改善的延续需要长时间保持宽松货币环境。他还令市场参与者对短期内通胀走低做好准备，理由是基数效应和一次性的非常措施。

　　欧盟统计局数据显示，7月欧元区通胀率为同比1.6%，与6月持平。根据巴克莱资本的最新预测，9月通胀率将从1.6%降至1.2%。在被问到欧央行是否担心通缩风险时，德拉吉的解释与过去一样，称价格下降并不必意味着通缩。尽管在某些成员国价格正在下降，但这是恢复竞争力所必需的特殊因素和价格调整的结果，中长期通胀预期仍符合央行目标。不过，菲利普·古丹提醒道，一旦经济在夏季之后再度疲弱且薄弱银行的重组未果断进行，上述价格调整可能转变为与日本类似的通缩。

　　信贷增长疲软仍是焦点

　　尽管复苏信号已经出现，但信贷增速为负值仍是欧元区一大隐忧。

　　一方面，因信贷需求疲弱、高信贷风险意识、家庭和企业去杠杆化，以及借贷方持续脆弱，欧元区信贷仍然低迷。不过，另一方面，菲利普·古丹说，考虑到资本的持续流入、各国存款利差的收窄，欧央行认为这一状况有所改善。此外，德拉吉认为，各国贷款利差已经稳定，尽管尚未下降。他还注意到信贷增速通常是经济活动的一个滞后指标，比增长周期滞后9~12个月，就像过去复苏期间所经历的一样。但是，考虑到大多数成员国非金融企业负债率依然高企，一旦信贷供应限制持续下去，当投资加速需要某些外部融资时，这种情况就会导致经济脱离复苏轨道。

　　在流动性方面，过去一个月欧元区货币市场利率已经上升，投资者预计银行间隔夜拆借利率在欧央行2014年7月例会之前将为0.23%。德拉吉当天并未表示担心流动性，强调流动性依然充足，称央行将在较长时间内根据需要保持这种状况。特别是，他重申VLTRO将至少延长到2014年7月。不过，在被问及是否准备好对过剩流动性降至2000亿欧元这一关键水平做出回应时，德拉吉语焉不详。对此，菲利普·古丹表示，自今年年初开始偿付长期再融资操作工具以来，欧元区过剩的流动性一直在减少。“我们预计这一趋势将持续，尽管速度将放缓。”他认为年底前央行有必要采取一些新措施，很有可能再次推出固定利率的VLTRO，以避免货币市场环境的收紧。

　　前瞻性指引细节受关注

　　当天，欧央行上月首次引入的利率前瞻性指引仍保持不变，德拉吉重申将在较长时间内维持现有或更低的利率水平。记者注意到，记者针对德拉吉的多数提问都是关于前瞻性指引的，而他的回答却并不明确。

　　菲利普·古丹表示，该利率指引是基于中期通胀前景的，受疲弱的经济状况和金融变化的影响。尽管欧元区成员国经济表现各异的特性令建立定量阈值更加困难，但欧央行更加准确的回应是受欢迎的。“我们认为，这将使成员国明白，至少在民营部门的银行信贷再次强劲增长之前，央行会将利率保持在目前的低水平或更低水平。”

　　德拉吉还表示，目前市场对央行加息的预期是没有道理的，前瞻性指引应有助于修正这一状况。对此，菲利普·古丹不以为然。他说，“看下被远期市场定价的预期我们认为，预期中上升的欧元隔夜拆放平均利率(EONIA)主要是由过剩流动性将持续下降并对利率产生向下压力导致的，且与再融资利率在更长一段时间(至少在2015年下半年之前)不变一致。因此，旨在重新增加过剩流动性的措施如VLTRO，可能是一个比温和的前瞻性指引更有效地将利率保持在低位的途径。”

　　决策者将讨论公布会议纪要

　　德拉吉当天透露，今秋央行执行委员会将就此提交一份公布例会会议纪要的建议给管理委员会讨论。他说，该建议需要应对的一个关键挑战是，如何在保持央行管理委员会独立性的同时增强沟通和透明度。毫无疑问，对拥有17个成员国的欧元体系来说，这是一个比对美联储和英国央行还要敏感得多的问题。

　　据悉，此前包括德拉吉在内的几位央行执行委员会成员曾公开表示支持公布会议纪要。

　　“我们认为，增加决策过程和各种讨论的透明度有助于市场形成未来政策决定的可能走向和为什么需要这样做的预期。事实上，当天发布会未讨论降息以及欧央行会抵消过剩流动性下降而引发的困惑，就支持了公布会议纪要有助于市场参与者更好理解政策决定和政策讨论的观点。总体而言，公布会议纪要应当会降低市场波动性并为公众提供赞成和反对央行政策决定的综合记录，还能保护央行管理委员会成员的独立性。”菲利普·古丹如是说。

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