投资银行股的风险与价值何在？

目前，16家上市银行中的所有国有大行和主要股份制银行均已发布了年报，2012年各大银行均呈现盈利减速、不良贷款增加的形势，最典型的是中信银行去年净利几乎零增长，反映银行盈利前景正在发生质的变化。这也正是银行股的风险所在。

投资银行股的风险根源在于中国经济的减速，市场关注于银行业不良贷款的变化和补充资本金的压力两大问题。先看不良贷款。以五大国有商业银行为例，工、农、中、建、交五大行2012年不良贷款总额超过了3200亿元，逾期贷款更超过4000亿元，二者合计几乎与全年净利7746亿元旗鼓相当。股份制银行的不良贷款表现更差。平安银行的不良贷款增速最快，年报显示，该行不良贷款余额为68.66亿元，同比增加35.71亿元，上升108%；不良率增长0.4个百分点达到0.95%。中信银行不良贷款余额122.55亿元人民币，同比增加37.14亿元，上升43.48%；不良贷款率0.74%，比上年末上升0.14个百分点。从不良贷款的行业分布看，去年上市银行不良贷款上升最快的行业为批发和零售行业，多。建行批发和零售行业不良贷款率从2011年末的2.55%上升至去年末的4.95%，增2.4个百分点；中信银行公司类批发和零售行业不良贷款占了43.46%，不良贷款率从2011年末的0.79%上升至去年末的2.05%。再看补充资本的压力。从年报看，10家上市银行的资本充足率与核心资本充足率均满足今年1月1日起开始实施的资本新规，表现最差的民生银行也有10.75%、8.13%，新规不会对中国银行业的经营造成即时的影响。不过，考虑到中国银行业多以次级债补充附属资本，在新规下，此前发行的次级债需要按年递减10%。即使不考虑新增贷款带来的资本消耗，若想保持资本充足率不下降，单单弥补这“按年递减10%”的缺口，中国银行业补充资本的压力较大。截至2012年末，工、农、中、建、交五家国有大行的附属资本中，“已发行次级债券”合计已超过7000亿元人民币，约为7110亿元。这意味着，仅五大行每年就需增加约700亿元的二级资本。

投资银行股的价值在于其垄断性的行业利润来源无法撼动。截至3月29日，发布年报的1164家公司期内净利润总额约为15931亿元，其中10家上市银行便贡献了9533.53亿元，占比接近60%（而在2011年，16家上市银行净利润总额为8750亿元，占同期全部上市公司净利润的只有45%，垄断地位在提升）。所以，银行业的盈利能力并没有被削弱，而是得到进一步强化。即使面临着利率市场化改革与金融脱媒两大长期利空，中国银行业近期的盈利水平仍然相当可观。

从化解不良贷款的能力看，一是现有得到逾期贷款向下迁徙为不良贷款的可能性会随着贷款的快速增长而降低。2013年以来信贷需求保持持续旺盛，于信贷需求回升强劲，3月新增信贷将显着超越2月新增量，且企业中长期贷款或将继续回升，预计3月份新增人民币贷款将达1万亿元，1季度新增人民币贷款在2.7万亿元左右。在“十八大”后城镇化打造中国经济增长升级版的过程中，贷款增长可以达到化解预期贷款；二是上市银行计提的高达300%以上的拨备率，对现有不良贷款的处置能力和速度不成问题。比如，2012年分析师普遍担心的房地产和地方融资平台贷款风险并未显现。除了中行去年房地产贷款不良率上升外，其他上市银行房地产行业不良贷款率普遍出现下降。地方融资平台中的交通运输、公共设施管理等行业，也未出现不良率大幅上升的现象。相反，随着城镇化发展规划的出台，地方政府换届完成后，平台贷款还会不断增加，前期的潜在风险也就不复存在了。再从补充资本资本的压力看，渠道很多，比如银监会根据中国银行业的特点一纸文件通知就可以改变中国银行业资本计量和资本占用的计算方法，还有股权的出售等，所以，中国的银行业年年都在喊资本压力大，年年贷款大幅增加，贷款规模都说紧张。

综上，银行业是中国经济中最为强势的部门，盈利覆盖风险的能力没有其它行业可比，在目前银行股价偏低的情况下，投资价值凸现。

（2013、04、03）