中期向好趋势不变

文章来源：中国证券报

进入2015年以来，A股面貌焕然一新。从1月第一周表现看，无论是市场风格切换频率、个股分化程度、指数上行步调，乃至资金面、投资者心理层面都 显现出“新常态”下全新的运行思维。这一方面源于宏观经济增速持续下行带来的浓厚改革预期，刺激投资者对个股和板块进一步展开价值重估；另一方面，相比以 往，当前市场增量资金和新入市投资者具备截然不同的气质禀赋，他们的诉求、策略正成为影响市场的一股全新力量。

立足新的宏观及市场微观环境，多数券商与机构投资者对2015年A股走势持积极看多观点。不过经济“新常态”在带来一系列主题和行业投资机遇的同时，上市公司业绩水平也将经受更为严格的考验，不少券商提示投资者要注意防范短期风险，认为近期股指高位震荡概率较大。

政策转向 股指料延续上行

广发证券认为，“需求拉动供给”的正向循环在2015年将被打破，从冷对“供给收缩”转向“供给扩张”，这表明中国股市仍有上行空间。

在 广发证券看来，过去中国经济传统的增长模式是典型的“需求拉动”，主要得益于房地产市场的扩张和加入WTO带来的机遇。经过十几年高速增长之后，现在很多 领域开始接近饱和，一旦需求开始下滑，供给也会跟随萎缩。但单纯的刺激供给也有弊端，必须要有需求端的配合，因此今年政策有望过渡到“供给+需求”双向发 力转型。

从供给端来看，新兴行业投资有望进一步加速，而传统行业也会对存量供给进行优化而不是单纯的供给收缩；从需求端来看，房地产市场有 望迎来短周期回升，带动整个地产产业链的景气改善。广发证券预计，在15%盈利增速、14倍PE的假设下，上证综指对应的合理点位是3411点。

结 合货币政策预期，西部证券也对未来市场保持乐观。西部证券提出，2014年12月份中采PMI与汇丰PMI指数双双回落，表明短期经济仍有下行压力。经济 疲弱背景下，央行降低实体经济融资成本，维持货币宽松局面的必要性进一步提高。在宽松货币政策作用下，再加上年底财政存款的巨额投放，2014年底宏观资 金面不仅没有出现明显的季节性紧张局面，相反银行间各项利率自12月中旬以来就快速下滑。货币政策宽松叠加资金面季节性充裕，2015年第一季度宏观流动 性非常宽裕，而这也是推动市场上涨的重要基础。

考虑到政府支出和第三产业仍将是未来经济增长中主要的拉动因素，西部证券认为，与政府支出、 第三产业相关的行业值得重点关注，包括基建投资、“一带一路”、国防军工、信息消费等；转型背景下稳增长的消费服务和快速成长的新兴产业具备中长期配置价 值，如智能机器、高端装备、节能环保、新能源汽车等；在制度改革方面，需要继续长期关注受益于各项改革的金融、医药生物、国企改革等领域。

值得注意的是，年初一般是机构换股调仓的重要时点。中航证券表示，短期来看市场风格仍集中在低估值蓝筹，在市场对于慢牛的一致预期较为明确的背景下，过去成长股仓位较高的机构配置重点将向低估值周期性板块上倾斜，权重板块做多热情高企将利好指数走强。

调压加大 短线或震荡加剧

受 2015年新股发行节奏加速、相关部门监管态度发生微妙变化、港交所1月10日测试沪港通渠道下A股沽空功能的影响，申银万国认为，未来一段时间市场上涨 节奏将有所放缓，进入震荡格局。而未来打破这个总体震荡格局的触发因素可能会是房地产销售超预期、向房地产投资转移现象。

策略上，申银万国 建议，如果市场整体进入震荡区间，投资者则应适当降低组合的Beta和期望报酬率，对一些高Beta的资产进行减持。在市场风险偏好下降的过程中，低估值 蓝筹龙头的价值会进一步显现；而且即使是小市值股票内部也是有业绩保证的白马成长，因此应当以低估值的银行、地产等蓝筹龙头为底仓，适当平衡结构，对部分 高Beta资产进行适当减持，多看少动。

东莞证券则提出，经过此前股指加速上行和板块轮炒后，市场抛压逐步显现，部分前期涨幅过大的板块个 股面临调整需要，由此带来的是指数大幅震荡。此外，IPO和融资融券带来的资金流动将对市场形成扰动。预计1月份市场高位震荡将有所加剧，板块分化将愈加 明显，上证综指核心波动区间为3050点-3350点。

此外，增量资金入市推动了本轮市场的大幅上涨，但近期流入股市的资金量开始下降。华 泰证券认为，从历史上看巨量换手之后市场震荡概率较大，加之市场股已升至历史均值上方，未来A股可能进入高位震荡阶段。建议关注符合增量资金低估值、低持 仓投资标准的银行、房地产、食品饮料以及存量资金偏好的业绩超预期的家电、传媒品种。