昌九生化被调出标的 黑天鹅事件考验券商两融风控

　　□本报记者 朱茵

　　随着昌九生化“黑天鹅事件”的继续演绎，越来越多的券商将该股票调出融资标的，并且调低其公允价值。有券商表示，在与达到预警线的客户沟通中，虽然客户的行动也比较积极，但个股的连续跌停也可能给券商带来连带风险。

　　券商紧急调出标的

　　在对待昌九生化的态度上，众券商行动不一。目前的处置办法，一是将其调出标的证券范围，二是下调折算率，降低担保比率。行动较早的如国金证券，11月7日就将昌九生化调出标的证券范围。11月8日，招商证券将昌九生化可充抵保证金折算率调整为零，方正证券、光大证券、华泰证券等也纷纷在官网公告从11月8日起将昌九生化调出公司融资融券的证券范围。11月11日，又分别有银河证券、西南证券、东北证券、东方证券、华西证券、广发证券等在官网发布公告将其折算率调整为零。海通证券11日发布通知，表示自2013年11月11日起将昌九生化调出公司融资标的证券范围，同时下调折算率至40%。中信证券也在11日表示，因近期昌九生化A股基本面发生重大变化，根据公司《融资融券合同》第十一条第四款的约定，自即日起参照基金估值方法，将该股票公允价格调整为12元整，并按照公允价格计算维持担保比例。昨日，昌九生化的股价为15.43元。

　　不过也有券商并没有将其调出标的证券范围，如国泰君安证券仅仅将昌九生化的保证金比例由60%提高到80%。

　　两融风险敞口显露

　　一家大券商融资融券部的负责人表示，昌九生化估计将是两融爆仓的第一股，这也是该公司首次将证券标的调出两融范围，此前虽也发生过“黑天鹅事件”，如重庆啤酒下跌也很多，但是由于其进入两融的时间很短，不少投资者还没来得及参与，所以损失并不太多。但昌九生化很早就在标的范围内，加上重组预期，有很多投资者参与其中。从总的融资融券量来看，截至11月11日，该股票的融资余额3.13亿元，当日还有46278元的买入量。

　　目前各家券商的风险管理办法不同，对待“黑天鹅事件”的处理方式也不尽相同。有的公司表示，对于标的券是否调出首先会请研究所给出判断，然而具体是在几个跌停，或者什么情况下调出并没有量的规定，而更多是依靠定性的判断。

　　融资融券为券商带来的收入主要分为两个部分：一是利息净收入。目前多数券商的融资交易年利息率为8.6%，融券利息率更高，可达到8.6%-10.6%；二是佣金收入，其佣金率多高于普通交易。“这属于一个类似固定收益的业务。”有券商表示，并且从交易所到券商到投资者都有相应的风险管理办法。融资融券是保证金制度，对于投资者来说，只要交足了保证金，就不会被平仓。当融资融券维持担保比例低于150%(警戒线)时，客户需在证券公司追加担保物通知送达后的约定期限内，按规定追加担保物或自行了结融资融券交易；当低于130%(平仓线)的时候，证券公司将强制平仓。

　　具体到昌九生化，由于连续几日的跌停，导致融资客户无法卖出昌九生化，只能卖出其他股票回款，或者借钱还给证券公司，但证券公司也存在不能完全从融资客户中收回成本的风险，连带的亏损可能在所难免。两融业务在“黑天鹅事件”中显露残酷的风险敞口，如客户在多次跌停后再也无法提供现金的时候，券商如何追诉赔偿？或者如何处置房产等其他抵押物？这些已成为券商必须直面解决的问题了。