中报现恢复性增长 上市公司能否走出“业绩底”？

唐志顺 绘

　　“底部”意味渐浓

　　经济将迎来稳增长“小阳春”,但企业业绩持续改善还需条件

　　截至8月31日，上市公司今年上半年的成绩单已公布完毕。从中报情况看，整体10%左右的增长，让投资者对于上市公司“业绩底”的形成多了一分希望。

　　回顾这几年的A股市场运行，大部分时间处于弱势下跌。这其中，上市公司业绩增长乏力是重要原因。尤其是2011年三季度以来，多数工业企业受市场需求不振、产能积压等问题的困扰，处在主动去库存的艰难进程中，业绩自然难有亮点。以2012年为例，深交所上市公司平均净利润出现自2009年以来的首次负增长，同比下降11.52%，与此同时，上市公司亏损面及亏损程度均有所扩大。上交所公司同期业绩虽然持平，但这主要是银行股的“功劳”，非银行上市公司的业绩同样是下降的。正因为此，市场对于今年的中报就格外关注。

　　据Wind资讯统计，截至8月30日，沪深两市已有2387家上市公司发布半年报及业绩快报。这些公司上半年实现归属于母公司股东的净利润11090.26亿元，同比增长12.51%。考虑到今年一季度上市公司的净利润增幅为10.31%，上市公司业绩的底部态势似乎意味渐浓。

　　上市公司业绩的企稳，与整体经济运行状况紧密相关。上半年，我国经济增长总体比较平稳，物价水平、就业状况等保持稳定。而从7月份的情况看，经济运行也有了更多积极变化，制造业采购经理指数略有回升，出口有所恢复。政策层面也有针对性地出台了一系列政策措施，如促进城市基础设施建设、环境保护、信息消费，改善企业外部经营环境等。

　　在这些措施的推动下，企业利润增速反弹明显。据国家统计局公布的数据，7月份全国规模以上工业企业实现利润总额4195.5亿元，比去年同期增长11.6%，增速比6月份提高5.3个百分点。

　　宏源证券研究员陈光磊认为，短期来看，宏观经济将迎来稳增长的“小阳春”。但是，企业盈利要持续改善，还需要诸多条件的配合，如在收入端要扩大市场需求，在成本端则需要提高生产效率、降低财务费用，以及减轻企业的税收负担等。

　　整体盈利水平仍较低

　　东边日出西边雨，各行业之间分化明显，电力升煤炭降，高端餐饮遇寒流

　　尽管企业盈利开始复苏，但综合各种因素看，目前还难以过分乐观。国家统计局数据显示，7月份新增利润仅集中于电力热力生产和供应业、汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等少数行业，企业整体盈利水平仍然较低。

　　上市公司中报同样体现了整体盈利改善的复杂性，各行业之间的结构分化十分明显。

　　陈光磊认为，目前对经济的整体判断仍处在去库存周期。在需求、预期反复的背景下，去库存是一个缓慢的过程，主动去库存与被动去库存可能相互转化。应关注需求和景气度较高的行业，回避景气度低的行业。

　　已沉默多年的电力板块，今年上半年成为业绩“明星”。以火电公司为例，上半年整体业绩同比增幅超过200%，这主要得益于燃煤采购价格下降。以汽车股为代表的交运设备同样表现优异，比亚迪的业绩增长了25倍，海马汽车、金杯汽车、长城汽车等公司的业绩增幅也十分显著。此外，电子、房地产、家用电器等也都是上半年业绩增速的“领跑者”。

　　东边日出西边雨。在电力股业绩上升的同时，煤炭板块却成为盈利降幅最大的行业。前些年，煤炭股都是股市上的盈利大户，然而，去年下半年以来，煤炭价格节节下跌，加之进口煤的冲击，煤炭企业业绩堪忧，煤炭行业上市公司绝大多数净利下滑，甚至出现兖州煤业半年就巨亏24亿元的情况。

　　高端餐饮业的业绩下滑颇受人关注。湘鄂情在分析上半年业绩大幅亏损的原因时表示，今年以来，餐饮市场消费结构发生较大变化，主要表现在中高端正餐宴请市场需求低迷，食品原材料、房租、人力成本、资金成本等仍呈现长期上升态势。全聚德也称，公司利润下滑主要原因是上半年受市场环境影响，高端接待业务有所减少。同样受限制“三公消费”影响的白酒行业，虽然仍有一些业绩不错的公司，但整体业绩增速放缓迹象也十分明显。

　　此外，还有不少行业处在漫漫“熊途”中。畜禽养殖类公司上半年受禽流感等事件冲击，业绩大多亏损。化工行业的很多子行业，如纯碱、氮肥等，业绩明显下滑。 

　　今年中报的另一大看点是创业板公司。今年以来，创业板指数“牛气”冲天，上周还刷新了历史新高。这波上涨是否有基本面的支撑？人们希望从中报找到答案。

　　中报显示，上半年创业板公司业绩分化明显。市值排在前50位的创业板公司上半年净利润同比增幅达到26%，远好于上市公司的整体水平，但也有很多公司上半年盈利水平下降，还有一些则出现“增收不增利”的情况。

　　一些创业板在今年上半年确实体现出良好的成长性。不过，其股价上涨速度却远高于企业自身的成长。以热门股掌趣科技和中青宝为例，由于今年手游行业高速增长，两家公司中期净利润同比分比增长40%和70%，但股价今年以来却已涨了好几倍。目前，掌趣科技的动态市盈率220倍，中青宝的动态市盈率则超过300倍。

　　基金怎么看市场

　　下半年导致市场波动的因素较多，分化行情仍可能继续

　　在上市公司公布中报的同时，各基金也陆续公布了中报。在这些中报中，基金经理不仅报告了上半年的投资业绩，也表达了对市场未来走向的判断，值得投资者一读。

　　从这些表述看，多数基金对于未来市场的看法较为谨慎，认为股市仍将维持弱势运行。这种形势下，只有素质过硬、具有穿越周期能力的企业才会脱颖而出。

　　嘉实增长基金认为，国内不会出台整体性的、较强的刺激经济政策，经济总体增速会逐步回落到合理区间，同时，美国量化宽松所释放的流动性可能有所回收，因此，A股指数的整体上行空间有限，资本市场的分化行情仍可能继续。

　　对于市场目前承受的压力，华安宏利基金在中报表示，流动性层面如果延续盘活存量的管理思路以及对影子银行的加强监管，资金价格中枢难以回到前期较低的位置，对股票市场的总体估值水平构成一定压力。此外，下半年可能导致市场波动的因素较多，美国量化宽松退出、新股发行制度改革以及新股发行重启等仍有不确定性，都可能对市场产生较大影响。

　　在投资方向的选择上，有基金经理认为，在经济面临降低杠杆的环境下，看好两类主线的投资机会,一是受经济去杠杆影响较小的行业，如必需消费品、医疗保健等；二是受益全球产业需求带动的，如移动互联网浪潮下的电子、光伏行业、LED行业等。

　　虽然新兴产业是目前市场关注的热点，但也有基金对蓝筹股表示了兴趣。华商主题基金就称，目前还比较小的蓝筹将是未来几年投资机会最大的品种，结合国家产业调整的需要和全球经济发展的大方向，这些品种出现概率最大的领域可能是新能源、新材料、储能等。 

　　学会读中报（延伸阅读）

　　上市公司越来越多，对于普通投资者来说，仔细阅读大量中报并不现实。从效率角度考虑，投资者可以考虑先浏览中报摘要。

　　摘要一般包括公司简介、主要财务数据及股东变化、控股股东或实际控制人变更情况、管理层讨论与分析、涉及财务报告的相关事项等内容，可以用最短的时间了解一家公司中报的精华内容。如果需要深度研究，可以再阅读中报的全文。

　　不少投资者看中报，只关心几个关键性的经营指标。事实上，这还远远不够，更重要的是分析这些指标的变化及变化的原因。比如，有的公司净利润同比大幅增长，但“扣除非经常性损益后的净利润”同比并未增加甚至还减少，这说明该公司主营业务并没有好转，利润大幅增加是靠变卖资产、政府补贴等非持续性收益产生的。这种公司的长期投资价值就要大打折扣。现在的中报里，对于主要财务数据同比变动情况及变动原因，大多有列表式的披露，一目了然。这是了解一家公司经营状况变化的重要内容。

　　还有一些重要内容，虽然不是每一家公司的中报都会涉及，但其中透露出的信息，对于投资决策有很大帮助。比如，一些上市公司在中报里会对今年前三季度的业绩进行预计，并对业绩变动的原因作出说明。再比如，有的公司会在中报里披露当期接待调研、沟通、采访等活动的记录，这其中能够反映基金等机构调研的轨迹。如贝因美中报显示，今年以来该公司先后接待了9批各路机构的造访。京东方A中报也显示，今年该公司接待12批到访调研的“客人”。