万好万家置入资产暗藏三大致命风险

　　销量或将锐减、产能利用率低、原料供应受限

　　重组预案披露后，万好万家（600576）似乎并未赢得市场认可。继上周五放量下跌后，昨日则封死在跌停板。

　　在此次重组中，拟置入的鑫海科技净资产为9.78亿元，但估值却达到37.37亿元，增值率高达281.91%。在重组预案中，万好万家对鑫海科技的“钱景”描述不惜笔墨，但对于该公司的几大风险，却避重就轻，有的干脆只字未提。

　　销量或将锐减

　　在重组预案中，鑫海科技罗列的主要客户包括：酒泉钢铁集团、太钢不锈、张家港浦项不锈钢有限公司和联众（广州）不锈钢有限公司。

　　去年12月，鑫海科技票据募集2亿元，当时披露的《山东省临沂市2012年度第一期区域集优中小企业集合票据募集说明书》显示，“2012年，鑫海科技对联众（广州）不锈钢有限公司供应量占公司总销量的70%，如未来客户更换供应商，将对公司经营产生重大不利影响。”

　　记者注意到，鑫海科技对于广州联众不锈钢公司销量，未来可能会巨幅锐减或者完全被取代。

　　广州联众不锈钢公司系台湾义联集团旗下子公司，2011年10月，义联集团在福建宁德漳湾临海工业区斥资21.6亿元建镍合金项目，其中一、二期项目各30万吨。鑫海科技2012年的镍合金生产能力为45万吨，义联集团的上述投资，已经超过了鑫海科技当前的规模。

　　在义联集团福建60万吨镍合金项目奠基典礼上，出席的嘉宾不仅包括福建省政府的相关领导，也包括广州联众不锈钢公司董事长李必贤。当时，义联集团董事长林义守就明确指出，福建60万吨镍合金项目为了给广州联众不锈钢公司提供原料，一期项目预计2013年二季度投产。

　　国内一家大型上市类钢企告诉记者，“目前，不同的不锈钢型号，对镍合金的需求量不同，比如300系的不锈钢，吨钢的需求在19%左右。如果按照去年我们公司的采购量来算，每百万吨不锈钢的需求量60~70万吨。”

　　目前，广州联众不锈钢的不锈钢产量为75万吨。如果按照上述不锈钢企业的需求量，广州联众不锈钢公司镍合金的需求量约50万吨/年。

　　2012年，鑫海科技镍合金生产能力为45万吨，去年前三季度实际销量26万吨。如果去年总销量为30万吨，其21万吨应该是销往广州联众不锈钢公司。倘若义联集团福建一期30万吨镍合金项目今年投产，其对鑫海科技的影响可想而知。

　　更何况，义联集团在福建的项目还有二期30万吨待建中。假如上述60万吨的镍合金项目全部投产，几乎可以满足广州联众不锈钢公司的需求。届时，鑫海科技的销售，无疑将面临巨大挑战。

　　产能利用率低

　　在重组预案中，鑫海科技镍合金产品产销率约100%被多次提及。表面上看，鑫海科技目前处于供不应求阶段，实际上这不过是一个噱头。

　　其实，产销率并不代表产能利用率。《票据募集说明书》显示，该公司2012年三季度、2011年的产能利用率仅为66.67%和58.89%。换而言之，鑫海科技基本上处于半开工阶段。这种情况在行情较好的2009年和2010年也是如此。

　　在鑫海科技的低开工率背后，是整个镍合金目前正在遭遇的尴尬。由于镍在不锈钢生产能成本中占相当的比重，例如，在冶炼18cr-8ni不锈钢时，原料占不锈钢成本约70%。因此，不锈钢厂自身建设镍合金项目已成为趋势。

　　公开资料显示，我国近年来兴建的镍合金项目就包括，青山集团旗下的青浦合金、福建吴航的德盛镍业（目前已被上海宝钢集团控股）、上海鼎信集团在福建福安投资的鼎信实业、中钢投资建设的滨海镍业、上海其昌不锈钢的镍合金项目等；另外，太钢不锈、西南不锈、华迪钢业、江苏宝丰等都在镍生铁这一环节进行积极的尝试。

　　与此同时，传统的纯镍生产企业，如金川国际、吉恩镍业、元江镍业、罕王集团也都筹建或者拟建镍生铁厂，而镍合金冶炼企业，沾化伟业、辽宁新富集团等也在积极地进行产能扩张。

　　有色行业研究员告诉记者，从目前的市场供需来说，镍合金已经处于过剩阶段，而且过剩的程度会随着近年来兴建的镍合金项目投产而加剧。因为供需的失衡，使得目前超过一半的镍生铁企业产能被不锈钢公司控制。独立镍生铁企业控制的产能只剩下50%，独立镍生铁企业的市场份额在进一步缩减。

　　重组预案称，2013年，鑫海科技“年产30万吨优质镍合金项目”将逐步达产。而相关资料显示，2012年，国内镍铁总产量约为500万吨，其中高镍铁产量约309万吨，但国内需求约为237万吨，从这个数据可以看出仅高镍铁供应过剩量达72万吨。也就是说，不论是优质镍还是普通镍，鑫海科技都需要面对行业过剩的现实。

　　事实上，作为镍合金产业的龙头，金川国际、吉恩镍业早已风光不再。以吉恩镍业为例，该公司去年就亏损了2063.29万元，今年一季度亏损1876.31万元。

　　原料供应受限

　　增发预案显示，鑫海科技增值还有原料供应等优势。但实际情况是，鑫海科技的原料供应将面临巨变。

　　鑫海科技的主要经营成本为购买原材料红土镍矿，费用约占公司生产成本的50%，公司生产所用原材料红土镍矿，在国内无矿产资源，生产所需的原料产地为印尼及菲律宾。如果国际镍金属价格、镍矿供给出现较大幅度的波动，对鑫海科技的生产成本和产品存货价值将产生重大影响。

　　去年2月，关于“东南亚国计划禁止国内原矿出口”得到验证。印尼制定的《关于通过加工和提炼提高矿产附加值规定》中指出，从2014年开始，印尼各种类型的金属矿产品，必须根据规定要求的最低限制指标进行加工或提炼，其中对红土镍矿加工后的产品要求“6% Ni”，否则不允许出口。

　　规则公布后，我国进口镍矿大幅增长。海关数据显示，在去年3月和4月，我国共计进口镍矿846.13万吨。同比增长84.82%。东兴证券有色行业研究员张方告诉记者，在印尼出台上述文件后，国内镍合金企业两大趋势较为明显：一是去印尼建冶炼厂，二是抓紧备货，红土镍矿进口量大增。

　　为了保障原料供应，去年8月，上述的义联集团与一家印尼矿业集团牵手，共同投资3.33亿元美元，用于打造一座镍矿区和一家镍加工长。此前，吉恩镍业也表示，计划募集60亿元用于投资“印尼红土镍矿项目”，但最终方案未获得通过。另外，青山集团、江苏大丰港集团、福建泛华等企业，也均提出了到印尼投资建厂。

　　业内人士指出，国内企业纷纷出海找矿，是担心印尼对于限矿令的实施，可能会对菲律宾的产生示范效应。如此一来，国内镍合金生产企业将面临无米之炊的困境。

　　据此不难看出，对于鑫海科技来说，不仅销量面临大考，其原料供给也同样面临困境。然而重组预案显示，上述左右鑫海科技命运的风险，万好万家却只字未提。

　　鑫海科技生产、销售情况表

　　项目 ２０１２年三季度 ２０１１年

　　生产能力 ４５万吨 ４５万吨

　　实际产量 ３０万吨 ２６．５万吨

　　产能利用率 ６６．６７％ ５８．８９％

　　实际销量 ２６万吨 ２５．０４万吨

　　产销率 ８６％ ９４．４９％