华谊兄弟欲收购未果 小马奔腾寻求单独上市

　　华谊兄弟（300027.SZ）6月5日的停牌，搅乱了电影江湖的一池春水。停牌前坊间传言，华谊兄弟通过一系列的并购连下多城，受此消息影响华谊兄弟股价创下年度新高32.77元/股。但据《第一财经日报》记者从权威渠道了解到，华谊兄弟成功收购了一家游戏公司和一家小的影视公司，此外华谊兄弟还向近2年快速发展的小马奔腾集团（下称“小马奔腾”）发出收购意向，但是小马奔腾高管经过慎重考虑，还是决定独立上市。

　　华谊兄弟欲补电视剧短板

　　华谊兄弟2012年年报显示，电影及衍生（行业）实现营收61290.57万元，2011年这一数据为20570.2万元，同比增长197.96%。但这一辉煌却没能在电视剧领域续写，2012年华谊兄弟电视剧及衍生（行业）实现营收38047.45万元，较2011年38198.85万元的营收，同比下降0.4%。毛利率亦同比下降6.1%至56%。

　　自华谊兄弟2009年上市以来，电视剧业务的成绩单就谈不上漂亮。2010年电视剧及衍生（行业）营收32313.2万元，较2009年仅增加18.21%。

　　申银万国在其研报中提到，电视剧业务收入下降的主要原因在于2012 年实现销售收入的电视剧仅有6 部，相比2011 年减少较多；毛利率下降在于演员、编剧等成本的提升。这一业务毛利率下滑，也拖累了公司综合毛利率同比下降7.2%。

　　申银万国在对华谊兄弟2013年一季报点评研报中也指出，公司收入增长、毛利率提升，主要来自电影业务，电视业务与电影业务的差距，在一季度进一步拉开。公司一季度电视剧业务实现营业收入1649万，同比下降71.4%。

　　“小马奔腾可能是国内电视剧做得最好的公司，风控严格，投资甚至跟投都会签订优先回款条款，投资电视剧，迄今为止还没有亏过钱。”据小马奔腾一高管推断：华谊兄弟很有可能是看中小马奔腾在电视剧领域的平台、渠道等资源，此外，小马奔腾去年收购了美国著名特效公司数字王国，弥补了国内电影特效的弱项，这也是华谊所缺少的。而且，小马奔腾三大主营业务中的代理央视广告业务盈利非常稳健。

　　“华谊兄弟在电影制作、品牌知名度、观众认可程度上占有优势，但在电视剧制作上、国际并购上相对劣势。” 星美集团总裁胡宜东分析，小马奔腾近2年发展迅速，在电视剧制作、销售上优势明显，但品牌知名度和电影制作上弱一些。但这两家公司基本属于同一类型的公司，都想从产业的末端向前端延伸，构建全产业链模式。

　　此外，他还表示华谊兄弟对于明星演员、导演、制作有较高依赖性，不少一线演员先后离开华谊兄弟，这对华谊兄弟的竞争力是有负面影响的。华谊兄弟前几年在院线上发力，但成效一般，现在已逐步减少投入。目前，华谊的盈利增长点一是文化地产，一是电影制作，在激烈市场竞争中，希望能够通过多种手段在电视剧领域打开局面。

　　小马奔腾寻求单独上市

　　胡宜东认为，电影行业本身是一个不太受经济影响的行业，并购时机更多的与资本市场环境有关。当前，IPO迟迟不开闸，排队企业无法融资，市场低迷，此时华谊兄弟向小马奔腾提出收购，对投资人来说也不失为一种理想选择。

　　但据本报记者从小马奔腾内部了解到，电影行业逆经济周期运行“口红效应”明显，小马奔腾目前三大主营业务电影、电视、央视广告代理业务营收和利润均良好，IPO不开闸对其影响有限。“老板（创始人李明）江湖大哥气质很重，加之小马奔腾近年来的狂飙突进，不会甘心屈尊华谊兄弟脚下的。”内部人称，小马奔腾首选还是A股上市，但如果IPO不开闸，也不排除海外上市。

　　小马奔腾A股上市的一个内部障碍是，2008年曾获霸菱亚洲4000万美元投资，按照我国目前对传媒行业外资准入的规定，霸菱亚洲就需要退出重新寻找国内投资方。而目前小马奔腾的投资方未有一家退出。“对于专业PE公司不难解决这个问题，股转债、转让、代持……都可以。”胡宜东分析，A股市盈率高，可行性更强。

　　据小马奔腾一股东方透露，当初进入小马奔腾，原有股东霸菱亚洲明确表示希望未来海外上市，但受保利博纳在纳斯达克上市首日跌破发行价的影响，决定改道A股。明显华谊兄弟比保利博纳市盈率高很多，市场对本土企业模式有更充分的价值认可。国外投资人看不懂影视制作公司自建院线，因为国外都是专业化分开运营的。“国内影视公司都是自建院线的，投资人也需要培养。”胡宜东认为，投资人看不懂中国影视公司价值只是暂时的，海外上市最大的缺点还在于市盈率低。

　　“中国电影行业的并购未来会风起云涌”，胡宜东称，这才是行业整合的第一步，中国的影视制作公司总体而言，规模都太小、行业收入低、利润薄。但并购之后能否很好的文化融合是关键，民营文化产业的很多并购总是变味，并购回来产生效益的并不太多。随着发展还会涉及一些海外并购，文化融合的问题更多。

　　（本报记者杜卿卿对本文亦有贡献）