广汇汽车融资急 “恨”A股IPO太慢转投H股

“这是公司管理层的决定，因为H股比A股上市程序快，所以决定撤回A股IPO，转赴香港上市。”广汇汽车一位内部员工向《证券日报》记者表示。

继2011年上市计划遭搁浅后，根据证监会网站5月31日公布的IPO终止审查企业名单，广汇汽车A股上市梦再次“流产”。

按照上述广汇汽车员工的说法，终止IPO是公司主动申请的。自证监会启动IPO专项财务检查以来，A股市场暂停IPO已超过7个月，何时“开闸”仍未有明确说法。而从广汇汽车的财务数据来看，公司的盈利能力并不稳定，现金流情况也不太乐观，还面临去年存货量的压力。

看来，广汇汽车此番放弃A股而转投H股的怀抱，确实有缺钱急着融资“恨嫁”的嫌疑。不过，如果今年的业绩状况没有得到改善，即便向H股抛出橄榄枝，恐怕会“心急吃不了热豆腐”。

急盼IPO

一位业内人士告诉记者，一个公司是否真的“缺钱”主要看公司的经营性现金流。而2010年至2012年，广汇汽车的经营性现金流分别为10.10亿元、1.82亿元和-11.24亿元，呈逐年下滑并有恶化趋势。

此外，公司资产负债率处于高位，流动负债比例较高。2010年至2012年，公司资产负债率分别为65.76%、65.33%和74.18%，处于高位且呈上升趋势；同期流动负债占负债总额比重分别为90.77%、85.89%和79.80%，面临一定的短期债务偿付压力。

那么，公司的偿债能力如何呢？

2010年至2012年，公司未分配利润金额逐年增加，分别为17.3亿元、31亿元和40.2亿元，占净资产比重分别为25.66%、28.43%和34.38%。“未来利润分配将影响公司的偿债能力。”上述业内人士表示。

事实上，公司的盈利能力并不乐观。财报显示，公司2012年实现净利润9.85亿元，较2011年同期16.2亿元减少39.20%。今年第一季度净利润为3.45亿元，同比增幅仅为2.6%。这意味着，如果不靠借款、融资，单凭自身业绩公司将陷入债务困境。

“如果广汇汽车今年或明年无法完成H股上市，随之而来的是大量到期的有息债务。”上述业内人士坦言。

值得注意的是，面对资金压力，广汇汽车仍宣布计划未来三年建250家4S店，投资达37.97亿元。此外，截至2012年年末，公司在建工程项目2个，未来两年内公司预计仍需投资27.04亿元，面临一定的资金缺口和筹资压力。

由此看来，国内IPO迟迟不“开闸”，赴港IPO是广汇汽车的无奈之举。

“一方面A股IPO何时开闸仍没有明确的时间表，同时A股IPO堰塞湖现象仍然严重；另一方面监管层正不断加强上市的监管和把控力度。这在时间和难度上提高了企业A股上市的难度。”中投顾问高级研究员李宇恒告诉《证券日报》记者，相比而言，监管层鼓励国内企业更多的赴港上市，并降低了部分要求。

企业上市的目的有很多，选择不同地区上市主要考虑上市的难度、速度、市场情况以及国际化等。证监会暂停A股上市并进行财务排查，使得A股上市的难度骤加，时间加长。李宇恒补充说，“对于迫切需要上市融资，做大规模开拓市场的企业来说，A股IPO只能让其失望，转而赴港上市是其较好、可行的选择”。

扩张之痛

2011年，通过并购扩张的广汇汽车销售额超过了庞大集团，成为国内汽车经销商行业老大。然而广汇扩张的野心并未收敛，2012年，刚坐上“全国第一”宝座的广汇汽车又新增4S店115家。

2013年，集团给广汇汽车一个更高的目标，“力争在2013年赶超Autonation，成为全球最大的汽车经销服务商”。

不过，经销网店的扩张并没有带来利润的同步增长。近三年来，公司的盈利状况一直不太稳定。2010年至2012年，公司毛利率分别为7.32%、8.15%和7.19%，同期净利率分别为2.21%、2.31%和1.19%。

宏源证券分析师邓海清在研报中指出：“广汇汽车盈利能力较弱且呈现一定波动性，主要原因是整车业务的毛利率降低所致。”

事实上，广汇的竞争对手庞大早就深陷扩张之“困”，此外，亚夏汽车、永达汽车等上市经销商集团在去年均出现了业绩下滑。

在汽车行业分析师张志勇看来，汽车经销商依赖4S店扩张来实现业绩增长的单一经营模式面临考验。“目前汽车市场呈现低速增长态势，整车销售利润下降是必然趋势”，这不是广汇一家面临的问题，整个整车销售行业都面临这样的现状。

“集中化是未来的方向，目前，经销商要做的是提升自己的品牌号召力。”张志勇认为，未来汽车经销商并购扩张的空间仍存在，“大鱼吃小鱼”的现象仍会发生。

经销商要提升盈利水平，必须逐渐由新车销售向售后服务倾斜，“逐步提升售后服务的利润比重，是市场由不饱和逐渐趋于饱和的必然趋势”，张志勇告诉记者。

事实上，广汇汽车也已开始加紧在售后服务上的布局。“要大力推进汽车租赁业务，确保实现租赁辆次在2012年的基础上翻一番，达到9万辆以上。集中力量推广二手车拍卖业务，实现拍卖成交量占二手车销售总量的50%。”广汇集团董事长孙广信在广汇集团年会上表示。