崔鹏为什么WhatsApp值190亿美元 而微信不值

　　分析Facebook收购价值是个没谱的事

　　190亿而且是美元，这个数字实在太刺激了，即使在钱多多的IT界也是一样。扎克伯格就用这个数字收购IM运营商WhatsApp。虽然收购中包括了很大比例的股权互换，现金只占了其中大约六分之一，但这个收购也的确太有互联网思维了，让一般业界人士都有点跟不上。所以，这个事件发布以后，绝大多数人都在评价这190亿美元的买卖值还是不值。不过我想说，这些评论朝比较不靠谱的方向滑过去了。

　　这里说的不靠谱不是完全的贬义，而是说，这种收购基本上是没法评价的事。

　　首先批评一下说收购是捡了便宜的说法。很多说这个收购物有所值的人的依据是，扎克伯格自己在发布会上，谈到收购给Facebook带来了光明前途。这真是个可笑的逻辑。我还没见过有哪个大投资人在宣布收购的发布会上说：“Damn!现在宣布，我真的买了个赔钱货，刚签完字我就后悔了。”虽然，不少收购的真实情况的确就是这样的。

　　另外，WhatsApp被认为有巨大的价值是因为它有4.5亿的注册用户数—这个数字上有点含糊，红杉资本说这个数字是活跃用户数，也有说活跃用户数是3亿多的—有这么多用户数是不是就值190亿美元呢?可以拿一个类似的东西对比一下，新浪微博的注册用户数早就超过了5亿，而这家从新浪公司拆分出来的大客户群计划要在美国上市，融资额度是5亿美元。这种估值就是说，一个中国用户的—新浪注册用户基本来自中国或者说大众化文化圈—价值是WhatsApp用户价值的1/38，而WhatsApp的用户超过80%来自于新兴市场国家，以俄罗斯、印度、巴西和墨西哥为主，可中国也是金砖四国之一，差距就有这么大?在这我倒不是说新浪微博和WhatsApp进行这种僵硬的对比很科学，只是为了说明，4亿~5亿的用户量并不一定带来高估值。

　　不过估值本身就是很模糊的事，在不同时间、不同行业，市场给出的判断差别非常大。其实，扎克伯格的Facebook的估值本身就值得怀疑。还记得吗，2012年他的公司上市的时候，大家都在说，Facebook是不错，但是似乎买的太贵了一点。但是，这一年多来Facebook又涨了一倍多。这谈不上对错，既然我们把定价权交给市场，就不要诅咒它。对于一个市值在1780亿美元、市盈率保持在110倍、手上有100亿美元现金左右的公司—虽然Facebook的年报还没有出来，但是感觉如果不收购WhatsApp的话，这个数字应该差不多—投资者最希望他们做什么?Facebook肯定不能像苹果公司那样给投资者大笔分红，因为Facebook的现金有很多是不久前的IPO融资融到的，从投资者那里融到的钱，然后抛出融资成本再把钱还给投资者，这才真是有毛病。这个答案显然就是收购。对董事会来说，对Facebook这种平台型公司来说，收购肯定要比花钱研发重要得多。

　　由于2008年金融危机以来美联储实施了三轮QE的作用，美国市场上的流动性相当充裕。但是这种充裕的流动性并没有平均地流入实体经济，而投机性资金显然获得了更大的份额。通过各种渠道，这些流动性很大一部分变成了风险投资基金。在这种情况下，如果Facebook对各种收购的价格斤斤计较，那么其他的资金也许会抢先收购。虽然这些收购不见得很有实在价值，但是如果流动性的问题没有大的改变，就足以让以后的收购者付出更多。190亿美元，Facebook的确给的不少，这是因为这里面包括了很大一部分溢价。这些溢价包括两部分，一是由于其他收购的竞争者的共同追逐造成的，比如，谷歌就曾经想用100亿美元收购WhatsApp，但是最后生意没谈成;另一部分是，扎克伯格的董事会认为流动性的继续充裕不会造成WhatsApp降价，这部分属于用现金买时间。

　　在这次收购中，获得好处最大的无疑是WhatsApp的雇员，这个公司大概只有五十几个人，而市场给它的定价超过了洪都拉斯2013年的全国GDP，那个美丽的国家可是有800万人。另外，它的投资方红杉资本也赚翻了，他们从这次买卖中大概得到了30多亿美元的利润。

　　这都和一般投资者无关，不过由于Facebook的标杆比价效应，它很可能会抬高另一个公司的股价，这个公司就是拥有微信的腾讯。

　　我安装过WhatsApp。说实话，这款安装在手机上的即时通讯软件没有腾讯的微信那么贴心，它也没有公开账号功能，缺乏所谓的媒体属性。而从用户数量上看，微信的用户已经突破6亿—这个数字我有点怀疑，而且微信的账号注册相对于WhatsApp要简单，不过打了折后相信微信的有效账户不会低于WhatsApp—另外，微信也和WhatsApp一样，还是成本中心。据说WhatsApp的盈利方式只是收取注册费，由于还有免费试用的问题，虽然用户数增长很快，但是它的年营收只有2000万美元。从这些方面来看，WhatsApp的商业张力似乎还不如微信。

　　如果是这样，为什么WhatsApp值190亿美元，而微信不值那么多钱?这种比价效应无疑让原来市场对微信的定价更加清晰了，从现实情况看，证券市场的认同将会让微信给腾讯的整体市值做出更大的贡献。

　　(崔鹏，专栏作家、财经评论人)

原标题：崔鹏：为什么WhatsApp值190亿美元 而微信不值那么多钱?